2020年中报分析系列（一）：如何客观看待业绩相对趋势以及当前激辩的风格-20200902-天风证券-13页_503kb

策略·业绩分析总结

核心内容概述

本文围绕2020年中报业绩分析展开，重点探讨了A股市场中创业板指与沪深300的盈利趋势及风格变化，同时展望了2020-2021年的盈利预测，并提出投资建议。

主要观点

1. 中报盈利显著修复，头部公司领跑中小创业绩

• 2020年二季度工业企业利润逐月修复，7月当月同比增速达19.6%。
• 全部A股Q2净利润累计同比增速回升6个百分点至-17.9%；剔除金融/两油/四大航后，累计同比回升27.1个百分点至-9.1%，Q2单季增速达+12.7%。
• 中小板指、创业板指Q2累计净利润增速分别为16.7%、30.6%，为18年中报以来的最高水平。
• 但增速中位数不高，显示盈利改善存在结构性，头部公司仍占主导。

2. 2020-2021年非金融A股盈利预测

• 在中性假设下（2020 GDP 2.2%，2021 GDP 9.0%），2020年非金融A股营收增速为+2.1%，净利润增速为-1.6%。
• 2021年非金融A股营收增速预计为+17.9%，净利润增速预计为+20.2%。
• 各季度累计净利润增速分别为：Q1+46.8%、Q2+24.2%、Q3+20.6%、Q4+20.2%。

3. 2020-2021年沪深300盈利预测

• 在中性假设下，2020年沪深300营收增速为+1.8%，净利润增速为-5.3%，全年小幅负增长。
• 2021年沪深300营收增速预计为+17.8%，净利润增速预计为+23.3%。
• 各季度累计净利润增速分别为：Q1+20.8%、Q2+29.4%、Q3+23.6%、Q4+23.3%。

4. 2020-2021年创业板指盈利预测

方法一：预测利润值与折扣（整体法）

• 2020年中报创业板指净利润增速为12.7%，剔除温氏和昆仑万维影响后。
• 在中性假设下，2020年创业板指净利润增速预计为18.9%，较中报提升6.2个百分点。
• 2021年创业板指净利润增速预计在25%左右。

方法二：预测利润增速中位数与折扣

• 2020年创业板指净利润增速预计为20.2%，沪深300为6.6%。
• 2021年创业板指净利润增速预计为18.1%，沪深300为13.4%。
• 两种方法预测显示，2020年下半年创业板指相对业绩优势将有所弱化，趋势性优势减弱，市场风格将趋向均衡。

关键信息

1. 市场风格变化分析

• 市场风格切换分为三种类型：
  • 究极体切换：长期趋势，由相对业绩趋势驱动。
  • 短期风格漂移：受阶段性估值、资金面、情绪等因素影响。
  • 日历效应切换：由板块季节性事件或季报披露节奏引发。

2. 预计的风格趋势

• 2020年中报显示，创业板指与沪深300的业绩增速差较高，但随着经济恢复和PPI回升，传统行业业绩改善，业绩离散度缩小，风格将趋于均衡。
• 2021年Q3起，创业板指的相对业绩优势可能重新显现。

3. 低估值板块的估值切换

• 四季度可能因日历效应推动低估值蓝筹板块的估值切换，重点看好：
  • 地产竣工链条：家具、家电、装饰建材。
  • 水灾灾后重建链条：重卡、工程机械、水泥、化工的细分龙头。

4. 长期战略方向

• 建议关注未来渗透率将显著提升的五大方向：
  • 全球渗透率提升：新能源车、无线耳机。
  • 国内渗透率提升：军工上游、信创、半导体设备。

风险提示

• 宏观经济风险：GDP增速、PPI走势等可能影响盈利预期。
• 疫情不确定性：疫情对经济活动的影响可能持续。
• 业绩不达预期风险：实际业绩可能低于预测值。

图表概览

• 图1：创业板指与沪深300业绩相对趋势变化更有利于创业板指。
• 图2：成长占优，相对业绩变化决定市场风格走向。
• 图3：业绩相对趋势继续有利于创业板的表现。
• 图4：未经调整的创业板盈利增速大幅向上，业绩增速差扩大。
• 图5：经调整的沪深300与创业板指相对业绩变化预计高位走平。
• 图6：2021Q3开始，创业板指的相对业绩趋势重新占优。
• 图7：2020年中报各板块与指数业绩增速。
• 图8：全部A股净利润增速。
• 图9：创业板净利润增速。
• 图10：2020-2021年非金融A股盈利趋势预测（中性假设）。
• 图11：2020-2021年非金融A股盈利趋势预测（乐观及悲观假设）。
• 图12：2020-2021年沪深300盈利趋势预测（中性假设）。
• 图13：2020-2021年沪深300盈利趋势预测（乐观及悲观假设）。
• 图14：创业板指（剔除温氏）实际利润比预期利润的折扣值。
• 图15：2020年创业板指的预测折扣值及业绩增速差。
• 图16：沪深300与创业板指的相对业绩变化（整体法）。
• 图17：沪深300与创业板指实际增速中位数的折扣值。
• 图18：沪深300与创业板指的相对业绩变化（中位数）。

结论

• 短期：2020年下半年，创业板指相对业绩优势可能减弱，市场风格趋于均衡。
• 中期：随着经济恢复和PPI回升，传统行业业绩改善，风格更加平衡。
• 长期：建议关注未来渗透率提升的五大方向，以获取长期投资收益。

投资建议

• 短期布局：关注Q4可能发生的低估值板块估值切换机会，重点布局地产竣工和水灾灾后重建相关板块。
• 长期布局：关注全球和国内渗透率提升的行业，如新能源车、无线耳机、军工上游、信创、半导体设备。

作者信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳（天风证券研究所）