教育行业：教育财政经费大起底，每年4万亿到底用到何处去？-20190520-国金证券-20页_2mb

教育行业研究总结

核心内容

本报告从总量、分阶段和分地区三个角度对我国教育经费投入进行了深入分析，并提出了对教育行业的投资建议。

主要观点

1. 教育经费总量分析

• 教育经费持续增长，自2012年以来，教育经费总投入占GDP比重均在5%以上，2018年达4.6万亿元。
• 国家财政性教育经费是教育经费的主要来源，占教育经费总投入的80%以上，其中地方财政性教育经费占比超90%。
• 地方财政教育支出是整个社会教育投入的主力来源，2012年地方教育支出占地方财政收入比重为33.0%，占地方财政支出比重为18.8%。
• 2018年国家财政性教育经费占GDP比重为4%，预计短期内该比重会相对稳定。
• 国际比较显示，我国财政教育投入仍有提升空间，北欧国家如丹麦、挪威、瑞典公共教育支出占GDP比重均在7%以上，而英、法、澳、韩、美均在5%以上。

2. 分阶段教育经费投入分析

• 2016年，地方公共财政教育支出中，义务教育阶段占比近半（46.6%），职业教育、幼儿园和高中占比略有提升，高等教育占比有所下降。
• 幼儿园的财政投入远低于其他阶段，与在校生人数占比（17%）不匹配，未来幼儿园公办化、普惠化是大趋势。
• 高等教育的财政投入略有下降，但民办高等教育渗透率提升较快，预计未来财政资源更多向低龄阶段倾斜，民办高校发展机会增加。
• “生均公共财政预算教育事业费”指标显示，除幼儿园外，其他阶段均超过10000元/人，高等教育更是超过20000元/人。
• 1997-2017年间，我国教育投入优先发展小学，之后是初中，目前是加强义务教育投入并加速发展高中及高等教育。

3. 分地区教育经费投入分析

• 各省市教育经费投入存在较大差异，我们通过6个指标对省市进行综合排名，得分大于等于3分的称为优势地区（18个），小于3分的称为非优势地区（13个）。
• 一类优势地区（5个）：广东、山东、河北、浙江、湖北
• 二类优势地区（8个）：河南、广西、云南、江西、江苏、湖南、福建、上海
• 三类优势地区（5个）：四川、安徽、贵州、山西、北京
• 优势地区对民办学校投入需求更高，更可能提供政策优惠。

关键信息

• 教育经费来源：以国家财政性教育经费为主，地方财政承担主要压力。
• 教育阶段投入：义务教育阶段占比最大，幼儿园和高等教育投入增长较快，职业教育和高中教育增长稳定。
• 民办教育趋势：民办教育渗透率不断提升，尤其在幼儿园和高等教育阶段，民办学校的发展空间较大。
• 投资建议：推荐港股教育上市公司如中教控股、希望教育、中国新华教育，建议关注宇华教育、睿见教育等。
• 风险提示：
  • 民促法落地存在不确定性；
  • 收购整合存在不确定性；
  • 学校招生可能不及预期；
  • 师资力量可能受限。

标的推荐

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

投资建议总结

• 教育行业总体处于结构性优化阶段，未来低龄教育阶段（如幼儿园、义务教育）的财政投入可能增加，而高等教育阶段的投入可能减少，为民办高校的发展带来机会。
• 优势地区对民办学校的需求更高，政策支持更明显，建议关注教育资源相对不足、地方财政压力较大的地区。
• 教育行业具有长期增长潜力，港股教育公司布局与行业趋势高度契合，具备较好的投资价值。

风险提示总结

• 政策不确定性：民促法实施细则尚未完全落地，影响民办学校发展；
• 运营不确定性：新收购学校的管理运营衔接存在不确定性；
• 招生风险：公司收入依赖学费，招生不及预期可能影响业绩；
• 师资压力：若扩张过快，可能影响教学质量。