市场交易主力资金系列：_Q4风格“季节性”的资金行为解构-20201029-华泰证券-24页

四季度市场风格与机构调仓行为分析总结

核心内容

四季度行情特点

四季度A股市场通常具有一定的季节性和可预测性，主要体现在以下方面：

• 上涨概率高：2010-2019年数据显示，四季度上证综指上涨概率高于前三季，尤其是沪市（上证综指表征）表现优于深市（创业板指表征）和中小盘（中证500表征）。
• 风格切换显著：四季度通常由金融和周期风格主导，呈现出“Q1成长 → Q2消费 → Q3成长 → Q4金融/周期”的季度性风格切换效应。
• 低估值板块占优：低估值、价值股、金融股在四季度表现较强，录得绝对收益和超额收益的概率均较高。

主要观点

• 机构调仓影响显著：公募基金作为主要机构投资者，其四季度调仓行为对行业轮动影响较大，尤其在金融和周期板块。
• 三种调仓动机：公募机构在四季度可能基于“保收益”、“博排名”、“布局来年”三种动机进行调仓，分别对应不同的配置方向。
• 增量资金来源：四季度主要增量资金来自杠杆资金和险资，而公募基金成为2020年A股增量资金的绝对主力。

关键信息

• 行业表现：家电、非银金融、银行、建材、建筑等行业在四季度录得较高上涨概率和超额收益。
• 风格驱动因素：金融和周期风格主要由估值驱动，而消费和成长风格则由盈利驱动。
• 2020年展望：预计2020年四季度价值风格将强化，公募基金调仓行为对市场影响进一步加大。

主要观点与行业配置

公募机构调仓行为

• 加仓与减仓趋势：前三季度股指走跌时，公募机构倾向于加仓；反之则减仓。
• 行业配置：四季度公募机构重点加仓房地产、电新、家电、银行、非银行金融、建材、机械等行业，减仓轻工制造、煤炭、电子、医药等板块。
• 超配与低配：公募基金在四季度超配地产、基础化工、机械、电新、家电、银行等板块，低配食品饮料、消费者服务、轻工制造等。

增量资金影响

• 资金规模分布：四季度是年内最大增量资金季，其次为Q1、Q2、Q3。
• 主要来源：杠杆资金、险资是四季度增量资金的主要来源，而公募基金在2020年成为绝对主力。
• 资金偏好：险资偏好低估值蓝筹，融资资金偏好金融板块，北向资金偏好科技、消费、金融等龙头个股。

2020年四季度展望

调仓动机

• 保收益：预计2020年四季度公募机构调仓动机以“保收益”为主，减少高估值板块的持仓，增加低估值板块的配置。

市场影响

• 风格强化：价值风格在四季度可能进一步强化，金融和周期板块或成为主要受益者。
• 风险提示：高风险品种包括轻工制造、煤炭、电子、医药等，而避险品种则包括房地产、家电、建材、银行等。

配置建议

• 重点配置：金融、周期、家电等低估值板块。
• 风险规避：消费、成长等高估值板块可能面临业绩消化估值的压力。

风险提示

• 历史偏差风险：基于历史数据的结论可能无法准确预测未来市场表现。
• 增量资金波动：超预期的增量资金因素可能加剧市场波动。
• 通胀与流动性风险：通胀超预期可能导致流动性收紧。
• 外部不确定性：中美关系、美国大选等外部因素可能带来系统性风险。

行业表现与风格切换

四季度行业表现

• 高概率上涨行业：农林牧渔、非银金融、家电、石油石化、银行、纺服、汽车、电新、机械、基础化工等行业四季度上涨概率较高。
• 超额收益行业：家电、非银金融、建材、银行、地产等行业录得超额收益的概率较高。

风格切换

• 四季度风格：金融和周期风格主导，其中金融风格平均收益率高达11.54%，周期风格平均收益率为3.29%。
• 历史切换案例：2014Q4和2017Q4分别表现为高估值切向低估值和低估值风格强化。

增量资金与市场风格

增量资金季节性

• 资金规模：Q4>Q1>Q2>Q3，其中险资和杠杆资金是主要来源。
• 资金偏好：险资偏好低估值蓝筹，融资资金偏好金融板块，北向资金偏好科技、消费、金融等龙头个股。

市场风格驱动

• 金融与周期：主要由估值驱动，其中金融板块估值驱动为主，周期板块则为估值驱动、盈利负贡献。
• 消费与成长：主要由盈利驱动，估值为负贡献。

总结

四季度A股市场受机构调仓行为和增量资金影响显著，呈现出季节性和可预测性。金融和周期风格在四季度表现较强，而低估值板块具有相对收益优势。公募基金作为主要增量资金来源，其调仓行为对市场影响进一步加大，价值风格可能强化。投资者应关注金融、周期、家电等低估值板块，同时注意消费、成长等高估值板块的潜在风险。