20151129-华创证券-2015年IPO投资策略专题_新打新基金产品设计的一些建议-机构路演交流反馈_11页_505kb

债券深度报告：新打新基金产品设计建议

核心内容

本文基于2015年IPO投资策略专题，结合近期机构路演交流反馈，分析了新打新基金产品设计的多个方面，包括基金规模、中签率、打新增强收益、债底配置策略、杠杆水平及A/C端结构设计等。

主要观点

1. 打新基金规模设计建议

• 60亿规模：若基金总资产按照申购所有股票上限考虑，打满规模约60亿，年化打新增强收益率约为2.4%。
• 30亿规模：若基金总资产按照申购当天股票上限考虑，规模约为30亿，年化打新增强收益率约为2.5%-2.7%。
• 5-10亿规模：若基金总资产按照单只股票上限考虑，纯打小票基金规模建议在5-10亿，年化打新增强收益率约为3%-3.5%。

2. 打新增强收益测算

• 中签率：取决于有效申购规模与基金规模的比值，以及是否拆分产品。中签率范围为万三至千一。
• 新股涨幅：历史数据显示，小票平均涨幅约250%，优质小票可达到400%。
• 收益计算：收益增强 = 中签率 × 新股涨幅 × 12 × 发行批次（通常为2次/月）。

3. 债底配置策略

• 三种主要策略：
  • 主动管理的债券增强型：在债券基础上增加打新增强收益，适合债券管理能力强的基金公司。
  • 货币增强型：配置1Y以下的CD或CP，几乎视为无风险收益，适合银行理财资金。
  • 中间策略：配置3Y左右的利率债和高等级信用债，以弥补打新增强收益的不足。

4. 公募与专户产品比较

• 专户优势：杠杆比例较高，相同总资产要求下所需规模更小，对收益率更有利。
• 专户劣势：C类投资者中签率较低，若细则要求单只股票上限不超过总资产，专户优势将被削弱。
• 公募灵活性：在规模要求和杠杆比例上更具优势，适合广泛参与打新。

5. 利用杠杆与A/C端结构设计

• 杠杆作用：通过使用保本基金、老基金或专户产品，可以适当提高杠杆水平，节约规模，提升收益。
• A/C端结构设计：合理运用A/C端结构设计，可实现规模进出，提高打新效率。

关键信息

• 打新基金规模与收益关系：基金规模越小，打新收益增强效果越明显，但需结合中签率与新股涨幅综合考量。
• 中签率影响因素：有效申购规模、基金规模、产品拆分数量及市场环境。
• 政策影响：新规则下无需全额缴款，但对基金规模和中签率仍有较大影响。
• 债券配置策略：根据市场环境和投资者需求，选择不同类型的债底配置，以提高整体收益。
• 未来趋势：明年打新增强收益可能总体较低，需通过杠杆和结构设计提高收益。

建议

• 产品设计：根据细则要求，灵活调整基金规模和债底配置策略，以最大化打新增强收益。
• 杠杆运用：合理利用杠杆，如保本基金、老基金或专户产品，以节约规模并提高收益率。
• A/C端结构：通过合理设计A/C端结构，实现规模进出，提高打新效率。
• 投资者选择：根据自身需求选择适合的债底配置策略，如主动管理型、货币增强型或中间型。

相关研究报告

• 图表1：2015年上半年每批小票申购上限约70亿。
• 图表2：5-10亿可覆盖绝大部分小票申购。
• 图表3：按照申购所有股票上限考虑，打满规模约60亿，收益增强2.4%。
• 图表4：按照申购当天股票上限考虑，规模约为30亿，收益增强2.5%-2.7%。
• 图表5：按照申购单只股票上限考虑，规模约为5-10亿，收益增强3%-3.5%。

联系人信息

• 汤雅文
  电话：010-66500862
  邮箱：tangyawen@hcyjs.com

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（超越基准指数20%以上）、推荐（超越基准指数10%-20%）、中性（相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间）、回避（相对基准指数跌幅在10%-20%之间）。
• 行业投资评级：推荐（行业指数涨幅超过基准指数5%以上）、中性（行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%）、回避（行业指数跌幅超过基准指数5%以上）。

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