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报告摘要

GDS (GDS US) 公司更新总结

核心内容概览

GDS (GDS US) 在 FY2Q22 报告中表现与预期一致，但其收入和调整后 EBITDA 增长有所放缓。公司对 FY22E 的指引进行了下调，主要由于交付计划延迟及持续的公用事业价格上涨拖累利润率。为减轻资产负债表压力，GDS 设立了中国数据中心基金。尽管如此，我们仍维持 BUY 的评级，并调整了目标价。

主要观点

FY2Q22 财报表现：
- 收入增长 24% YoY 至 RMB2,310mn，与预期和市场共识一致。
- 调整后 EBITDA 增长 19% YoY 至 RMB1,062mn，与预期一致。
- 净亏损扩大至 RMB388mn，但好于预期和市场共识。
- 毛利率下降 3.3 个百分点 YoY 至 20.3%，主要受公用事业成本上升影响。
- 调整后 EBITDA 毛利率下降 2.1 个百分点 YoY 至 46.0%。
FY22E 指引下调：
- 收入指引从之前的 +22% 下调至 +19.3%，预计在 RMB9,325mn 至 RMB9,400mn 之间。
- 调整后 EBITDA 指引从之前的 +18% 下调至 +14.4%，预计在 RMB4,200mn 至 RMB4,280mn 之间。
- 由于交付延迟和市场不确定性，收入和调整后 EBITDA 增长均有所放缓。
财务策略：
- GDS 设立中国数据中心基金，与主权财富基金合作，筹集 US$1bn，其中 30% 由 GDS 提供。
- 该基金将帮助公司进行资产处置，改善资本结构，减少资产负债表压力。
估值与评级：
- 当前股价低于三年均值 1 个标准差，维持 BUY 评级。
- 新目标价为 US$35.07，较之前的 US$46.00 下调，基于 16 倍 FY23E 调整后 EV/EBITDA。

关键信息

市场表现：
- 当前市值为 US$4,951mn。
- 过去 12 个月股价表现较弱，1 个月下跌 7.5%，3 个月下跌 10.3%，6 个月下跌 38.6%。
股权结构：
- STT GDC 持股 31.8%。
- William Huang 持股 5.7%。
- Ping An 持股 2.2%。
财务摘要：

收入与利润

年度	FY19A	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E	FY24E
收入 (RMB mn)	5,739	7,819	9,258	10,241	11,579	11,579
收入增长 (%)	39%	36%	18%	11%	13%	13%
调整后 EBITDA (RMB mn)	2,681	3,703	4,232	4,713	5,354	5,354
调整后 EBITDA 增长 (%)	47%	38%	14%	11%	14%	14%