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中国油气行业2014年投资研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014年及未来几年中国油气行业的投资前景，重点围绕上游业务、炼油行业、国企改革及天然气价格改革等方面展开。报告认为，中长期油价将受到全球供需变化和成本上升的影响，而天然气价格改革可能低于预期。同时，国企改革将为中石油和中石化带来显著收益，但中海油则因成本高企和进口天然气亏损而面临更多挑战。

主要观点

上游业务

• 上游业务整体保持中性态度。
• 预计2014年和2015年布伦特油价分别为107美元/桶和103美元/桶，略高于市场预期。
• 天然气价格改革可能低于市场预期，进口天然气业务将继续亏损。
• 中石油因较少的上游暴露和潜在的天然气产量增长，相较于中石化更受青睐。

炼油行业

• 炼油行业产能过剩情况低于市场预期，因环境监管趋严，落后产能将加速淘汰。
• 炼油公司规模经济效应显著，大型炼厂将从中长期受益。
• 美国石油进口配额开放对炼油产能影响有限，2014年不会开放汽柴油进口。

国企改革

• 国企改革将对中石油和中石化产生积极影响，尤其是中石油因反腐调查影响较大，更需要改革。
• 中石化因青岛管道爆炸事件，国企改革步伐可能暂时放缓。
• 中石化可能的资产注入将基于公平价值进行。

天然气价格改革

• 天然气价格改革执行力度可能低于预期，省市政府尚未达成一致。
• 天然气价格涨幅可能低于市场预期，预计为0.25-0.3元/千立方米。
• 天然气进口业务将面临持续亏损，但国企改革带来的结构性改善可能抵消部分影响。

关键信息

投资评级与目标价

估值表（PE与PB）

潜在催化剂

• 汽柴油价格上调，因质量标准提升。
• 油价回升。
• 成本控制改善。
• 资本支出低于预期。
• 国企改革详细计划实施。

风险因素

• 油价下跌。
• 天然气价格改革未能达预期。
• 天然气进口量超出预期。
• 政治风险。

主要假设

• 布伦特油价在2014E和2015E分别为107美元/桶和103美元/桶。
• 国企改革将带来显著的行业红利。
• 天然气价格改革执行可能低于预期。

行业趋势

• 全球经济逐步改善，对石油需求有积极影响。
• 中国GDP增速放缓，但经济复苏将推动下游需求缓慢回升。
• 美国石油产量增加，对进口依赖降低。
• 炼油行业产能扩张受限，落后产能加速淘汰。

总结

本报告认为，中石油和中石化将在国企改革中受益最大，尤其是中石油因反腐调查影响较大，改革需求更迫切，执行也更容易。中海油因成本高企和天然气进口亏损，中长期表现较为谨慎。总体而言，报告维持对油气板块的超配评级，认为行业改革将带来显著的正向影响。