基于动态因子筛选的行业内选股实证研究：哪些行业应该单独选股？-20180223-天风证券-28页-2mb

报告摘要

本报告探讨了在多因子选股模型中，不同行业是否适合单独选股的问题。通过样本内和样本外的回测分析，研究发现全市场有效的因子在行业内未必有效，因此在某些行业中单独使用行业内有效因子进行选股，能够显著提升组合的收益和稳定性。

全市场因子在行业内的有效性不一致
全市场有效的因子在行业内未必有效，这可能导致使用全市场因子进行行业内选股的效果不佳。例如，全市场中表现较好的反转因子在银行行业并不显著。
行业因子选股能力优于全市场因子
在一些行业中，单独使用行业内有效因子进行选股，其多空组合的年化超额收益和稳定性均优于使用全市场因子进行选股。例如，在银行、食品饮料、电力及公用事业、电子元器件、计算机、传媒、医药等行业中，行业内选股模型表现更优。
因子筛选与正交化处理
为了减少因子间的共线性影响，研究采用了对称正交化处理，并根据因子的历史表现（如IC均值、ICIR等）动态筛选有效因子。这种动态因子筛选方法能够避免样本内回测的前视偏误问题。
动态因子筛选提升选股效果
通过样本外滚动筛选有效因子，行业选股模型在多个行业中表现优于全市场选股模型，特别是在2016-2017年期间，其表现更为稳定。

银行行业：行业内选股模型的多头年化超额从5.62%提升至8.67%，多空年化收益从12.61%提升至18.97%，复合因子ICIR从0.81提升至1.59。
家电行业：行业内选股模型的多头年化超额从18.36%降低至16.87%，但多空年化收益从29.91%提升至34.42%，复合因子ICIR从1.59提升至1.64。
食品饮料行业：行业内选股模型的多头年化超额从12.91%提升至15.30%，多空年化收益从24.30%提升至35.98%，复合因子ICIR从1.80提升至2.64。
电子元器件行业：行业内选股模型的多头年化超额从19.16%提升至23.06%，多空年化收益从36.72%提升至48.42%，复合因子ICIR从1.88提升至4.03。
计算机行业：行业内选股模型的多头年化超额从22.50%提升至26.75%，多空年化收益从37.99%提升至49.52%，复合因子ICIR从2.60提升至3.54。
电力及公用事业行业：行业内选股模型的多头年化超额从11.62%提升至15.46%，多空年化收益从25.81%提升至30.96%，复合因子ICIR从2.30提升至3.11。
轻工制造行业：行业内选股模型的多头年化超额从9.50%提升至17.18%，多空年化收益从22.84%提升至37.95%，复合因子ICIR变化不大。

非银行业：行业内选股模型的多头年化超额从10.48%提升至15.72%，多空年化收益从14.71%提升至23.46%，复合因子ICIR从0.95提升至2.63。
银行行业：行业内选股模型的多头年化超额从3.81%提升至10.69%，多空年化收益从14.13%提升至20.77%，复合因子ICIR从1.01提升至1.57。
医药行业：行业内选股模型的多头年化超额从9.20%提升至13.09%，多空年化收益从15.51%提升至24.30%，复合因子ICIR从1.18提升至1.70。

根据回测结果，以下行业适合单独选股：

而以下行业更适合使用全市场因子进行选股：

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