20180223-天风证券-基于动态因子筛选的行业内选股实证研究_哪些行业应该单独选股__28页_4mb

金融工程：基于动态因子筛选的行业内选股实证研究总结

核心内容概述

本研究探讨了在多因子选股模型中，不同行业中有效因子的差异性，以及使用行业内有效因子进行选股是否能提升投资组合的整体表现。通过样本内与样本外的对比分析，研究发现部分行业使用行业内因子进行选股效果优于全市场因子选股。

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主要观点

• 行业因子差异：全市场有效的因子在行业内未必有效，且各行业内有效因子的权重可能不同，因此行业内的因子选股能力可能优于全市场因子选股。
• 因子筛选标准：采用长期与近期双重筛选标准，确保因子的有效性与稳定性，避免前视偏误。
• 因子正交化处理：在因子加权前对因子进行对称正交处理，以减少因子之间的共线性影响。
• 选股模型对比：在样本外滚动筛选有效因子，对比全市场选股模型与行业选股模型的表现，结果显示部分行业（如银行、电子元器件、食品饮料等）的行业选股模型表现更优。

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关键信息

1. 回测区间与股票池条件

• 回测区间：2010年~2017年
• 股票池条件：上市时间6个月以上，非ST股及ST摘帽后3个月以上
• 回测频率：月频
• 多空比例：30%多头，70%空头
• 股票权重：等权

2. 因子库

• 包含30个因子，涵盖规模、动量、波动率、流动性、估值、成长、盈利等多个维度。
• 所有因子均以MAD去极值，并进行Z-Score标准化处理。

3. 样本内分析

• 有效因子筛选标准：IC均值绝对值 > 0.03，年化ICIR > 0.69，多头超额收益均值 > 0，多空收益均值 > 0。
• 有效因子数量：全市场11个，煤炭行业4个，电子元器件行业19个。
• 行业选股效果：在银行、食品饮料、电力及公用事业、非银、电子元器件等行业中，行业选股模型的多空年化收益、超额收益、ICIR等指标优于全市场模型。

4. 样本外分析

• 因子筛选标准：长期（过去5年）与近期（过去2年）双重筛选，确保因子有效性。
• 滚动筛选方法：在每个截面筛选有效因子，使用过去24期的ICIR作为因子权重。
• 行业选股模型表现：
  • 非银行业：多头年化超额从10.48%提升至15.72%，多空年化收益从14.71%提升至23.46%，复合因子ICIR从0.95提升至2.63。
  • 银行业：多头年化超额从3.81%提升至10.69%，多空年化收益从14.13%提升至20.77%，复合因子ICIR从1.01提升至1.57。
  • 电子元器件：多头年化超额从19.16%提升至23.06%，多空年化收益从36.72%提升至48.42%，复合因子ICIR从1.88提升至4.03。
  • 计算机：多头年化超额从22.50%提升至26.75%，多空年化收益从37.99%提升至49.52%，复合因子ICIR从2.60提升至3.54。
  • 电力及公用事业：多头年化超额从11.62%提升至15.46%，多空年化收益从25.81%提升至30.96%，复合因子ICIR从2.30提升至3.11。
  • 轻工制造：多头年化超额从9.50%提升至17.18%，多空年化收益从22.84%提升至37.95%，复合因子ICIR变化不大。
  • 食品饮料：多头年化超额从12.91%提升至15.30%，多空年化收益从24.30%提升至35.98%，复合因子ICIR从1.80提升至2.64。
  • 家电：多头年化超额从18.36%略降至16.87%，多空年化收益从29.91%提升至34.42%，复合因子ICIR从1.59提升至1.64。
  • 传媒：多头年化超额从15.54%提升至18.25%，多空年化收益从27.64%提升至31.33%，复合因子ICIR从1.86提升至2.31。
  • 医药：多头年化超额从9.20%提升至13.09%，多空年化收益从15.51%提升至24.30%，复合因子ICIR从1.18提升至1.70。

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有效行业列表

行业内选股效果更优的行业

• 银行
• 非银
• 电子元器件
• 计算机
• 电力及公用事业
• 轻工制造
• 食品饮料
• 传媒
• 医药

全市场选股效果更优的行业

• 煤炭
• 石油石化
• 餐饮旅游
• 国防军工
• 汽车
• 有色
• 家电

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风险提示

• 市场系统性风险：整体市场波动可能影响因子有效性。
• 有效因子变动风险：因子在不同时间点的有效性可能变化，需动态调整。

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行业筛选流程

1. 筛选全市场与行业内有效因子。
2. 对有效因子进行对称正交处理。
3. 以ICIR加权计算因子得分。
4. 对比全市场选股模型与行业选股模型在不同行业的表现。
5. 根据滚动筛选结果，动态调整因子配置，提升组合表现。

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结论

研究结果显示，部分行业使用行业内有效因子进行选股可以显著提升投资组合的收益与稳定性。因此，建议对行业进行分类，对特定行业单独使用其有效因子进行选股，以提高整体投资效果。