20180523-天风证券-金工专题报告_海外文献推荐_第41期_16页_1mb

金融工程海外文献推荐第41期总结

核心内容

本报告包含两篇重要的金融工程相关文献推荐，分别探讨了基金经理的个人特征与业绩和投资组合再平衡管理的另一类方法-叠加期权卖出合约。以下是对这两部分的详细总结。

基金经理的个人特征与业绩

主要观点

• 基金经理的个人特征对基金的综合业绩、超额收益、风险、择时能力和选股能力有显著影响。
• 建立了一个三层业绩评价框架：综合业绩、回报和风险、择时和选股能力。
• 通过业绩分解，发现超额收益是影响综合业绩的主要因素，而非总风险。
• 择时能力和选股能力均对超额收益有显著正相关，其中选股能力的影响更大。
• 获得工商管理硕士学位（MBA）或CFA证书的基金经理通常具有更好的选股能力、更高的超额收益和更好的综合业绩。

关键信息

• 变量选取：
  • 被解释变量：夏普比率、超额收益率、总风险、择时能力、选股能力。
  • 解释变量：性别、年龄、教育背景（硕士、博士、MBA、专业背景、海外经历）、工作经验、专业资格（CPA、CFA）。
• 数据与方法：
  • 数据来源：Wind数据库。
  • 样本范围：2008年1月至2011年6月，共287只基金。
  • 方法：采用不平衡面板数据模型和横截面模型进行实证分析。
• 实证结果：
  • MBA、CFA、年龄、海外经历等变量与综合业绩、超额收益、选股能力显著相关。
  • 女性基金经理或非经济专业背景的基金经理通常具有较低的风险偏好。
  • 男性基金经理具有较高的风险偏好，尤其是有商业背景的。

投资组合再平衡管理的另一类方法-叠加期权卖出合约

主要观点

• 传统再平衡方法会暴露于基差风险，而叠加期权卖出合约能够有效对冲这部分风险。
• 通过卖出期权合约，不仅可以减少无报酬基差风险，还能赚取波动率风险溢价，从而提升投资组合的Alpha收益。
• 即使在考虑交易费用和现实约束的情况下，该策略仍具有较好的适用性。

关键信息

• 期权策略原理：
  • 通过在投资组合中叠加期权卖出合约，实现对组合权益风险暴露的对冲。
  • 期权为欧式实物交割期权，执行价格在当前股价的左右10 Delta范围内。
  • 期权数量根据股价变动与目标配置的偏差进行调整。
• 策略表现：
  • 60/40资产组合叠加期权后，年化超额收益提升11个基点。
  • 波动率下降近10个基点，夏普比率有所提升。
• 交易成本与换手率：
  • 期权叠加策略的年化换手率为51%，但通过Delta调整，可降至2%。
  • 期权交易成本为1.3个基点，但通过波动率风险溢价可覆盖并带来额外收益。

总结

• 基金经理的个人特征对其业绩有重要影响，其中MBA和CFA证书、年龄、海外经历等变量显著提升综合业绩。
• 叠加期权卖出合约是一种有效的投资组合再平衡策略，可显著降低基差风险，同时通过波动率风险溢价增加Alpha收益。
• 尽管该策略涉及交易成本，但其带来的收益可以弥补这些成本，并在某些情况下提供额外回报。
• 两种研究分别从基金经理行为和投资组合管理角度出发，为金融工程提供了理论与实践上的参考价值。

图表摘要

• 图1：基金业绩评估框架（三层结构）。
• 图2：变量的统计性描述（均值、标准差、偏度、峰度等）。
• 图3：基于面板数据模型的回归结果。
• 图4：基于横截面模型的回归结果。
• 图5：夏普比率分解（超额收益对夏普比率的解释力更强）。
• 图6：业绩分解（择时和选股能力均对超额收益有正向影响，选股能力影响更大）。
• 图7：期权叠加策略说明。
• 图8：期权叠加收益示意图。
• 图9：不同执行价格下卖出期权数量。
• 图10-15：不同再平衡策略的绩效对比。
• 图16：叠加期权后的累积收益。
• 图17：换手率与交易成本对比。

风险提示

本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。投资者应结合自身情况独立评估，并考虑法律、商业、财务、税收等方面的建议。