深度报告-20240920-天风证券-电力设备行业深度研究_千帆过境_再次对比宁德和台积电_20页_1mb

宁德时代与台积电行业对比研究总结

行业与公司基本对比

• 行业属性：
  电池行业具备高度延展性，覆盖新能源汽车、储能、电动船舶等领域，当前着重于铁锂电池的高性价比路线。芯片行业遵循摩尔定律，从消费电子迭代到AI，技术快速应用，需求结构持续升级。

• 龙头公司表现与盈利差：
  宁德时代2020-2024年全球电池市占率从25%增至38%，但盈利差距逐步扩大（2021年为宁德对LGES为11个百分点，2024年为20个百分点）。台积电2020-2024年晶圆代工市占率维持62%，与二线厂商利润差距从13%扩大至16%。

• 成本结构与规模效应：
  台积电制造费用占比高达91%，规模效应明显；宁德时代直接材料成本占比80-90%，依赖供应链管理和短期加速折旧改善盈利。

• 核心竞争力：
  台积电依赖先进制程与内生现金流扩张；宁德则通过材料成本控制、折叠电池（神行电池）、终端用户直接触达（CATL IN-SIDE模式）增强壁垒。

投资逻辑与结论

持续看好宁德时代的原因：

1. 电池行业成长性与芯片相当，行业不断扩容（应用场景包括人形机器人、AI等）；
2. “CATL IN-SIDE”模式有望提升品牌溢价与终端消费者认知；
3. 内生现金流强（经营活动现金流覆盖资本开支），具备竞争优势持续强化的条件。

风险：

1. 锂电池需求不及预期；
2. 技术迭代超预期（如电池技术受技术颠覆）；
3. 国际局势波动影响全球行业格局；
4. 盈利预测基于公开数据主观性风险。