深度报告-20220715-国信证券-社会服务海外复苏专题系列_欧美在线旅游龙头_线上渗透提速_复苏期股价高弹性_27页_1mb

海外复苏专题系列：欧美在线旅游龙头复苏分析

核心内容概述

本报告分析了欧美在线旅游中介（OTA）龙头在疫情后的复苏情况，包括Booking、Expedia及Airbnb三家公司的复苏趋势、经营表现、股价走势及投资建议。重点探讨了复苏节奏、线上渗透加速、商业模式差异、区域表现及对国内OTA龙头（携程、同程）的借鉴意义。

主要观点

• 复苏趋势：

  • 新模式领先：Airbnb在2021年收入恢复达125%，显著优于Booking和Expedia（约70%恢复）。
  • 区域复苏差异：北美复苏最快，欧洲次之，亚洲最慢。Expedia因美国本土业务占比高而复苏更快，但Booking在2021Q3起欧洲业务恢复加快，逐步赶超Expedia。
  • 商旅与跨境复苏加速：2022Q1商旅及跨境出行开始加速复苏，但休闲度假仍占主导。
  • 线上渗透提升：疫情加速了OTA线上预订渗透，尤其在欧洲市场，Booking的酒店预订恢复快于行业整体。

• 股价表现：

  • 复苏期弹性显著：OTA龙头在出行放松后股价表现优于大盘，即使业绩尚未完全恢复。
  • Expedia短期表现更优：2021H1期间Expedia股价涨幅达30%-60%，而Booking仅10%-20%，主要因美国复苏领先。
  • Airbnb受追捧但波动大：Airbnb上市后一度市值超Booking，但受疫情反复和估值调整影响，市值大幅回调。

• 商业模式：

  • Booking：以代理模式为主，欧洲市场占主导，2021年收入恢复至70%以上，净利率维持在17%左右。
  • Expedia：以批发模式为主，美国市场占主导，2021年收入恢复至70%，净利率较低（约3%）。
  • Airbnb：平台模式，双边收费，2021年收入恢复超疫前，但尚未盈利，依赖估值溢价。

• 投资建议：

  • 国内OTA龙头表现可期：携程、同程有望在海外复苏逻辑下受益，维持增持评级。
  • 携程：侧重一二线城市及出境游，疫情承压较大，但有望在核心城市复苏及出境游放开时实现高弹性。
  • 同程：聚焦下沉市场，依托微信生态，疫情中盈利韧性更强，持续成长可期。

关键信息

• 2021年收入恢复：Airbnb收入恢复125%，Booking与Expedia恢复约70%。
• 2022Q1复苏提速：OTA平台预定量及酒店间夜数恢复提速，尤其在北美和欧洲。
• 业务模式差异：Booking代理模式占比高，Expedia批发模式主导，Airbnb平台模式创新。
• 区域表现：北美复苏最快，欧洲次之，亚太复苏缓慢。
• 盈利与净利率：Booking净利率达17%，Expedia仅3%，Airbnb在2021Q3实现正净利。
• 市值变化：Airbnb曾市值超1200亿美金，后回落至约700亿美金；Booking市值约700亿美金，Expedia约150亿美金。

欧美OTA公司分析

Booking

• 成立时间：1998年，原名Priceline，2004年收购Active Hotels，2006年收购Booking BV，2011年成为全球最大OTA。
• 收入结构：代理模式占比60%，批发模式占比34%。
• 市场表现：欧洲市场贡献近80%收入，2021年收入达109.58亿美元，市值约706亿美元。
• 2021年恢复情况：平台预定量恢复79%，酒店间夜数恢复70%。
• 2022Q1表现：平台预定量恢复25%，酒店间夜数恢复超90%。

Expedia

• 成立时间：1996年，微软创办，2005年重新纳斯达克上市，2011年后被Booking超越。
• 收入结构：批发模式占比60%，代理模式占比不到30%。
• 市场表现：美国市场占主导，2021年收入85.98亿美元，市值约146亿美元。
• 2021年恢复情况：平台预定量恢复67%，酒店间夜数恢复60%。
• 2022Q1表现：平台预定量恢复86%，收入恢复超疫前。

Airbnb

• 成立时间：2008年，共享经济鼻祖，2020年上市。
• 收入结构：平台模式，向租客和房东收取服务费。
• 市场表现：美国市场占近50%，2021年收入60亿美元，市值约617亿美元。
• 2021年恢复情况：平台预定量恢复123%，酒店间夜数恢复92%。
• 2022Q1表现：平台预定量恢复25%，酒店间夜数恢复至疫前水平。

2021年经营指标对比

股价复盘

• 2020年：Booking与Expedia股价均下跌40%-60%，Expedia跌幅更大。
• 2021年：Expedia股价上涨30%-60%，Booking上涨10%-20%。
• 2022年：受宏观因素影响，股价回落至疫情前水平以下，Expedia跌幅更显著。

投资建议

• 携程：增持，受益于核心城市复苏和出境游逐步放开，复苏弹性高。
• 同程：增持，下沉市场布局和微信生态优势使其盈利韧性更强，持续成长可期。
• Booking与Expedia：中性，疫情后复苏逻辑清晰，但增长空间有限。
• Airbnb：中性，尽管模式创新，但盈利尚未实现，受估值波动影响较大。

风险提示

• 系统性风险：包括国际政治经济波动、疫情反复、出行限制政策持续等。
• 行业竞争加剧：互联网模式创新对传统OTA模式构成挑战。
• 并购整合风险：外延并购可能低于预期，影响增长节奏。

总结

欧美OTA龙头在疫情后复苏中展现出不同特点，新模式Airbnb复苏领先，传统OTA中Expedia因美国市场复苏快而短期表现更优，Booking则因欧洲市场恢复而逐步追赶。疫情加速了线上渗透，尤其在欧洲市场，推动OTA更快复苏。国内OTA龙头携程、同程有望受益于海外复苏逻辑，维持增持评级。