社会服务海外复苏专题系列：欧美在线旅游龙头：线上渗透提速_复苏期股价高弹性_27页_1mb

海外复苏专题系列：欧美在线旅游龙头复苏分析

核心内容

本报告主要分析欧美在线旅游中介（OTA）龙头企业在疫情后的复苏情况，包括收入恢复、盈利表现、股价走势及未来展望。重点跟踪Booking、Expedia和Airbnb三家公司在疫情中与疫情后的发展变化，并对国内OTA龙头携程和同程提出投资建议。

主要观点

复苏趋势

1. 新模式领先：共享住宿龙头Airbnb在2021年收入恢复达到125%，远超Booking和Expedia的70%左右。
2. 复苏节奏分化：北美复苏最快，欧洲次之，亚洲最慢。2020年11月美国出行放松带动Expedia率先复苏，而欧洲在2021Q3开始反弹，Booking欧洲业务恢复至疫前90%以上。
3. 休闲度假先于商旅复苏：疫情初期，郊区休闲酒店恢复快于核心城市商旅酒店，但2022Q1商旅及跨境出行开始加速复苏。
4. 线上渗透加速：疫情阶段线上预订渗透率提升，Booking欧洲酒店预订恢复快于行业整体。

股价表现

1. 复苏期跑赢大盘：OTA龙头在出行放松阶段股价显著跑赢大盘，即使收入和业绩尚未完全恢复。
2. Expedia短期表现优于Booking：2021H1期间Expedia股价上涨30%-60%，而Booking仅上涨10%-20%。
3. Airbnb受追捧：Airbnb因创新模式一度市值超过Booking，但受疫情反复及估值调整影响，市值有所回落。

投资建议

• 携程与同程作为国内OTA龙头，有望在海外复苏经验下受益，维持增持评级。
• 携程侧重一二线城市及出境游，复苏弹性较大。
• 同程依托微信生态，盈利韧性更强，下沉市场扩张潜力大。

关键信息

业务模式

• Booking：代理模式为主，占比近60%，批发模式占比34%，业务涵盖酒店、机票、租车等。
• Expedia：批发模式主导，占比超70%，代理模式占30%以下，主要业务包括酒店、机票、度假等。
• Airbnb：双边收费模式，主要收入来自住宿预订，平台模式为主，特色化民宿为亮点。

收入与盈利恢复

• 2021年收入恢复：Airbnb恢复超疫前，Booking与Expedia恢复约70%。
• 2022Q1恢复提速：Booking恢复95%，Expedia恢复86%，Airbnb恢复25%。
• 盈利表现：Expedia经调净利率在2021Q3超疫情前，Airbnb经调EBITDA创历史新高。

区域表现

• 北美市场：复苏最快，Expedia收入恢复超95%，Booking美国市场恢复95%以上。
• 欧洲市场：Booking恢复领先，欧洲业务占比近80%，Expedia恢复70%以上。
• 亚太市场：复苏最慢，收入恢复至71%，营收占比下降至7%。

模式与增长

• Airbnb：共享经济模式，用户及房源增长迅速，但尚未盈利。
• Booking：代理模式，欧洲市场优势明显，2021年收入达110亿美元。
• Expedia：批发模式，美国市场主导，2021年收入达86亿美元。

欧美OTA龙头总结

投资建议

• 携程：增持，侧重一二线城市及出境游，复苏弹性较大。
• 同程：增持，依托微信生态，盈利韧性更强，下沉市场增长潜力大。

风险提示

1. 国际宏观政治经济波动及大规模疫情系统性风险。
2. 疫情反复可能导致行业恢复低于预期。
3. 外延并购或整合低于预期。
4. 行业竞争加剧，互联网模式对传统OTA构成挑战。

估值与盈利预测（截至2022-7-14）

结论

欧美OTA龙头凭借先发优势、模式创新及全球化并购形成规模壁垒，疫情后复苏表现不一，但总体呈现线上渗透加速、复苏弹性显著的特点。国内OTA龙头携程和同程有望借鉴海外经验，受益于出行复苏，建议增持。