从政策看利率债系列之五：如何看基建资金补缺口的四个选项-20200227-光大证券-20页_887kb

如何看基建资金补缺口的四个选项总结

核心内容

本文分析了2020年我国基础设施建设资金缺口及可能的补充方式。预计2020年新增基建资金需求约为1.7万亿元，以对冲疫情对经济的影响。同时，指出在当前预算管理框架下，有四种主要选项可用于填补基建资金缺口：突破3%赤字率、发行特别国债、政策性金融支持以及地方政府专项债。

主要观点

• 疫情对经济的影响是暂时的：决策层认为疫情对经济的冲击是短期的，不会改变我国经济长期向好的基本趋势。
• 财政政策需更加积极有为：在疫情背景下，财政政策将更加积极，以恢复经济活力和稳定市场信心。
• 专项债将成为主要资金来源：地方政府专项债预计大幅增加，成为基建资金缺口的主要补充方式。
• 赤字率突破3%可能性小：尽管疫情带来财政压力，但赤字率突破3%的可能性较小，3%作为财政纪律指标可能进一步强化。
• 特别国债发行概率低：特别国债主要用于特定目的，如补充银行资本金，且历史上发行频率较低，因此在2020年发行的可能性不大。
• 政策性金融支持有限但有潜力：政策性金融支持在基建领域的作用可能有所提升，但整体规模有限。

关键信息

2020年新增基建资金需求

• 预计2020年新增基建投资需求约为1.7万亿元。
• 基建投资增速需达到10%左右，以对冲疫情带来的影响。

基建资金来源结构

• 预算内资金：2018年为25,142亿元，占基建资金总额的17.2%。
• 国内贷款：2018年为21,587亿元，占基建资金总额的14.8%。
• 自筹资金：2018年为84,928亿元，占基建资金总额的58.1%，是主要来源。
• 专项债：2018年为3,645亿元，占基建资金总额的2.5%。

各项资金来源预测

• 预算内资金：预计新增1,800亿元。
• 国内贷款：预计新增2,300-4,500亿元。
• 专项债：预计新增1.1-1.3万亿元，可能达到3.5万亿元规模。
• 政策性金融：预计新增5,000亿元左右。

历史数据与比较

• 赤字率：2009、2010、2016、2017年赤字率维持在3%左右。
• 特别国债：历史上发行两次，分别在1998年和2007年，主要用于补充银行资本金。
• 长期建设国债：与特别国债相似，但纳入赤字管理，是财政政策中的一种特殊手段。
• PSL：2019年投放2,670亿元，预计2020年将显著增加至6,000亿元。

政策背景

• 专项债政策：2018年起专项债发行速度加快，2019年新增规模为2.15万亿元。
• 政策性金融支持：2019年政策性银行债券发行规模为3.4万亿元，PSL投放2,670亿元。
• 财政减负措施：包括减税降费、减免增值税等，以支持中小企业和受疫情影响行业。

选项分析

选项a：突破3%赤字率

• 可能性：较小。
• 理由：3%作为财政纪律指标可能进一步强化，且赤字率上升后难以下降。

选项b：发行特别国债

• 可能性：不大。
• 理由：特别国债主要用于特定目的，且与宏观经济调控关系不大。

选项c：政策性金融

• 可能性：有一定提升空间。
• 理由：政策性金融支持将有所增加，特别是在PSL和政策性银行贷款方面。

选项d：地方政府专项债

• 可能性：较高。
• 理由：专项债是当前预算框架下较为规范且有效的资金补充方式，预计规模可达3.5万亿元。

风险提示

• 疫情发展不确定性：疫情可能对经济造成持续影响，需密切关注。
• 政策落地效果：政策能否如期落地及实际效果存在不确定性。
• 市场情绪波动：市场情绪可能影响资金流动和政策执行效果。

结论

在当前经济形势下，专项债将成为填补基建资金缺口的主要手段，而其他选项如突破赤字率和特别国债可能性较低。政策性金融支持将有所增加，但整体规模有限。财政政策的调整将围绕稳增长、稳就业和稳投资展开，以确保经济平稳复苏。