> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迈普医学总结 ## 核心内容 迈普医学是一家专注于高性能医疗器械的科技创新型企业，尤其在神经外科植入耗材领域具有显著优势。公司是国内唯一能够同时提供人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补固定系统、可吸收止血材料和硬脑膜医用胶等关键产品的平台型企业，具备“一站式”解决方案能力，形成了强大的渠道壁垒和客户粘性。 ## 主要观点 1. **平台型龙头**：迈普医学凭借多品类、多技术平台布局，成为神经外科领域的领先企业，其产品组合覆盖修补、固定、止血、封堵等全链条，满足临床多样化需求。 2. **PEEK替代趋势**：公司顺应PEEK材料替代钛金属的结构性趋势，其PEEK颅颌面修补产品在河南联盟集采后实现快速增长，2025年上半年增长24.69%，预计短期可维持30%左右的高增长。 3. **新产品高速放量**：吉速亭®（可吸收再生氧化纤维素止血纱）和睿固®（硬脑膜医用胶）两大新产品在2025年上半年实现169.66%的同比增长，尤其吉速亭®在2025年1月完成适应症拓展，进入普外科领域，打破进口垄断；睿固®获得欧盟MDR认证，为海外市场拓展奠定基础。 4. **出海与并购双轮驱动**：公司自2011年起布局海外市场，产品覆盖全球超100个国家和地区。同时，通过并购广州易介医疗切入神经介入领域，构建“神经外科+神经介入”的双平台，打开第三增长极。 5. **盈利预测与估值**：预计2025-2027年EPS分别为1.71元、2.37元、3.15元，对应PE分别为40倍、29倍、22倍。公司具备良好的盈利能力和成长潜力，首次覆盖建议关注。 ## 关键信息 - **技术优势**：公司依托生物增材制造、数字化设计与精密加工、选择性氧化及微纤维网成型、多组分交联及化成胶等核心技术平台，实现产品个性化定制和高精度制造。 - **集采表现**：公司在多个省份和联盟集采中成功中标，通过“以量换价”实现市占率提升，毛利率维持在较高水平。 - **海外市场**：公司产品已获欧盟CE、ISO13485、MDR等认证，海外收入持续增长，2025年上半年同比增长50.96%，其中医用胶和止血纱增速超100%。 - **财务数据**： - **营业收入**：2024年为278.44亿元，预计2025-2027年分别增长32.31%、32.15%、36.54%。 - **净利润**：2024年为78.85亿元，预计2025-2027年分别增长44.99%、38.78%、33.17%。 - **毛利率**：整体维持在78%-81%区间，其中人工硬脑膜补片毛利率约90%，PEEK颅颌面修补产品毛利率约69%。 - **PE**：2024年为58倍，预计2025-2027年分别降至40倍、29倍、22倍。 - **PB**：2024年为6.55倍，预计2025-2027年分别降至5.75倍、4.91倍、4.12倍。 ## 风险提示 1. 行业政策风险：高值耗材集采政策可能继续影响价格与市场格局。 2. 产品降价风险：集采可能导致产品价格下降，影响盈利能力。 3. 技术开发风险：新产品研发与技术迭代需持续投入，存在不确定性。 4. 对外投资风险：并购易介医疗等业务扩张存在整合风险。 ## 发展历程与业务结构 - **发展历程**：公司成立于2008年，2011年登陆欧洲市场，2020年上市，2024年获评广东省制造业单项冠军企业。 - **主营业务结构**：2025年上半年，公司主营业务收入结构中，人工硬脑膜补片、颅颌面修补产品、止血纱和医用胶占据主要部分，其中止血纱和医用胶增速显著。 ## 市场趋势与增长动力 - **集采常态化**：推动行业从“价格冲击期”进入“结构升级”阶段，公司凭借高毛利产品和渠道优势，实现稳健增长。 - **PEEK材料替代**：随着PEEK材料在颅骨修补领域的应用增加，公司产品有望进一步扩大市场份额。 - **适应症拓展**：吉速亭®拓展至普外科，睿固®获得欧盟认证，为公司带来新的增长点。 - **神经介入布局**：通过并购易介医疗，迈入百亿级神经介入赛道，形成“神经外科+神经介入”双平台。 ## 技术创新与产品优势 - **人工硬脑膜补片**：采用生物3D打印技术，具备高安全性、高贴合性，提升临床效果。 - **PEEK颅颌面修补系统**：个性化定制，解决传统材料的局限，提升手术效率。 - **吉速亭®**：纤丝型止血纱，提升止血效率与安全性，拓展至普外科。 - **睿固®**：解决脑脊液渗漏问题，具有低溶胀、中性pH、雾化成胶等优势。 ## 财务与运营表现 - **盈利能力**：公司毛利率维持在78%-81%区间，净利率从28.32%提升至31.79%。 - **费用控制**：销售费用和研发费用增长与收入增长匹配，费用率有望随规模扩大而下降。 - **现金流**：经营活动现金流净额持续增长，2025年预计达162.77亿元，显示公司运营健康。 ## 股权结构与管理团队 - **控制权**：袁玉宇为实际控制人，持股16.53%，管理团队具备丰富经验，有利于公司发展。 - **股权结构**：公司股权结构清晰稳定，主要股东包括深圳市凯盈科技有限公司、北京风炎瑞盈3号私募证券投资基金等。 ## 未来展望 迈普医学在神经外科领域具备平台化优势，顺应PEEK替代趋势，产品线不断丰富，海外拓展和并购布局为公司打开新市场。随着集采常态化、产品结构优化和渠道拓展，公司有望实现长期稳健增长。