20230105-光大证券-纳思达-002180.SZ-跟踪报告之一_芯片设计业务分拆上市_SoC与MCU全面布局_5页_971kb

纳思达（002180.SZ）跟踪报告总结

核心内容

纳思达（002180.SZ）计划分拆其控股子公司极海微电子股份有限公司（以下简称“极海微”）上市，以强化其在芯片设计领域的布局。此次分拆将有助于纳思达专注于打印机产业，同时提升极海微的战略聚焦和治理能力，推动其在高端芯片设计领域的发展。

主要观点

• 分拆上市目的：通过分拆极海微，纳思达可以进一步优化资源配置，提高芯片业务的战略地位和运营效率，同时吸引高端人才，增强技术竞争力。
• 极海微业务进展：极海微专注于打印机芯片设计，近年来已拓展至工业控制、汽车及新能源等多个领域，具备较强的行业应用能力。
• 技术实力：极海微已掌握CPU/DSP/NPU设计技术、多核SoC芯片设计技术、安全芯片设计技术、高可靠性芯片设计技术等核心技术，是打印主控芯片、高端工业控制芯片、车规级系列汽车芯片及高性能模拟芯片系列应用方案的重要供应商。
• SoC与MCU布局：极海微推出的多功能激光打印机主控SoC支持Linux系统、图像处理引擎和高安全性功能；APM32系列MCU基于ARM®Cortex®内核，具备低功耗、高性能、高集成度等优势，广泛应用于工业控制、医疗设备、汽车电子等领域。
• 盈利预测：纳思达预计2022-2024年营业收入分别为283.56/342.23/406.94亿元，归母净利润分别为20.89/29.58/38.09亿元，当前市值对应PE分别为36/25/19倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括海外市场需求不及预期、产品研发不及预期等。

关键信息

公司概况

• 总股本：14.16亿股
• 总市值：748.81亿元
• 股价表现：近3个月换手率43.81%
• 业务范围：从打印零部件到打印机设备及打印管理服务的全产业链布局，成为全球第四的激光打印机生产厂商和全球通用耗材行业领先企业。
• 行业地位：为全球150多个国家及地区提供完整的打印行业解决方案。

极海微信息

• 持股比例：纳思达持有极海微81.0832%的股份，分拆上市后仍维持控制权。
• 核心技术：包括CPU/DSP/NPU设计技术、多核SoC芯片设计技术、安全芯片设计技术、高可靠性芯片设计技术等。
• 产品应用：打印机主控芯片、高端工业控制芯片、车规级系列汽车芯片、高性能模拟芯片。

盈利预测与估值

• 营业收入：2022E为283.56亿元，2024E预计达406.94亿元。
• 归母净利润：2022E为20.89亿元，2024E预计达38.09亿元。
• PE：当前市值对应PE为36倍，预计2024年为19倍。
• PB：当前对应PB为4.6倍，预计2024年为3.3倍。
• EV/EBITDA：预计2024年为14.0倍。

财务指标

• 毛利率：预计2024年为35.9%。
• EBITDA率：预计2024年为17.1%。
• 归母净利润率：预计2024年为9.4%。
• ROE：预计2024年为16.8%。
• 每股经营现金流：预计2024年为3.64元。

偿债能力

• 资产负债率：预计2024年为53%。
• 流动比率：预计2024年为2.07。
• 速动比率：预计2024年为1.65。
• 归母权益/有息债务：预计2024年为1.79。
• 有形资产/有息债务：预计2024年为3.27。

风险提示

• 市场风险：海外市场需求不及预期。
• 研发风险：产品研发进度或成果不及预期。

总结

纳思达通过分拆极海微电子股份有限公司，进一步聚焦于打印机产业，同时提升芯片设计业务的独立性和发展能力。极海微在SoC与MCU领域已具备较强的技术实力和市场应用能力，未来有望成为国内领先的集成电路企业。公司盈利预测显示，其营业收入和净利润均有望持续增长，估值逐步下降，长期投资价值较高。然而，需关注海外市场需求变化及研发进展等潜在风险。