20210613-东吴证券-固收周观_地方债市场化招标_一季度日本GDP再次转负（2021年第20期）_17页_2mb

2021年第20期周观总结

核心内容

本周周观主要围绕地方债市场化招标及日本一季度GDP转负两大主题展开，同时对国内外宏观数据和资产表现进行了跟踪分析。

主要观点

1. 地方债市场化招标

• 发行情况：广东省第七期政府一般债券与第三十一到四十期政府专项债券以市场化招标方式完成发行。
• 加点范围：投标加点在15-25BP之间，体现出市场对地方债的差异化定价。
• 意义分析：
  • 此次招标是地方债市场化发行定价的一次尝试。
  • 市场化定价能够更好地反映不同地区财政状况和地方债流动性差异，避免简单上浮国债利率25BP的单一规则。
  • 广东作为经济强省，地方债认可度高，15-25BP的加点有效降低了其融资成本。
  • 市场化发行有助于推动地方债一级市场与二级市场的联动，促进市场效率提升。
• 影响评估：
  • 地方债相对于国债票面利率的优势压缩可能对资产配置产生一定影响。
  • 但市场预期不一致，可能导致中标收益率偏高，对地方债票面优势影响有限。
  • 投资者通常同时持有国债与地方债，票面利率只是影响因素之一。

2. 日本第一季度GDP转负

• GDP数据：日本第一季度GDP环比折年率为-3.9%，继2020年第二季度再次转负。
• 内需因素：
  • 日本新冠疫情持续恶化，导致国内消费需求锐减。
  • 私人消费、政府消费和进口同时转颓，成为GDP转负的主要原因。
  • 制造业生产规模下降，进一步拖累经济增长。
• 外需因素：
  • 出口对GDP的正向拉动放缓，但仍是经济复苏的主要驱动力。
  • 受海外市场恢复影响，日本对美、欧、中出口的汽车及半导体制造设备等大幅增长。
  • 外需转负主要受到全球及日本国内疫情反复、经济复苏不均衡和制造业生产规模锐减的影响。
• 复苏前景：
  • 日本经济复苏前景不明，短期内可能持续转颓，甚至再次陷入技术性衰退。
  • 日元面临下行压力，中长期来看日本将维持温和复苏，但明显弱于美国和欧洲。
  • 日本未计划加大财政刺激和量化宽松规模，经济能否避免双底衰退取决于疫情发展和限制措施的持续时间。

关键信息

• 地方债发行：广东地方债市场化招标是地方债发行机制改革的重要一步。
• GDP转负：日本GDP转负反映其经济受疫情影响较大，内外需均出现下滑。
• 市场预期：广东地方债投标加点差异较大，显示市场预期不一致，可能影响中标利率。
• 资产表现：美国初请失业金人数下降，职位空缺创新高，CPI同比增幅扩大；欧洲经济仍处复苏阶段；原油价格上涨，美元走强。
• 风险提示：美元大跌风险仍未消除，新冠确诊持续增加，经济结构化矛盾突出，信用风险可能超预期。

数据汇总

国内流动性跟踪

• 本周公开市场操作中，逆回购和到期金额均为500亿元，净投放为0。
• 货币市场利率表现分化，部分利率下行，部分上行。
• 利率债发行量两周内有所上升，国债和国开债收益率多数上行。
• 同业存单利率多数下行，余额宝收益率上行。

国内宏观数据

• 商品房总成交面积上行。
• 钢材价格指数下行，部分品种价格略有上涨。
• 焦煤和动力煤价格上行。
• 蔬菜价格指数下行。
• RJ/CRB商品价格指数与南华工业品价格指数上行。
• 原油价格上涨。

海外宏观及资产表现

• 美国初请失业金人数下降，职位空缺创新高，CPI同比增幅创近年新高。
• 美国失业率小幅下降，雇员报酬上调。
• 美国景气指数跌至全年低点，欧洲经济仍在复苏。
• 欧元区GDP萎缩程度缩小。
• 原油和美国国债指数领涨，VIX恐慌指数领跌。
• 加元小幅下跌，美元走强。
• 天然气和比特币价格上涨，黄金下跌。

风险提示

• 美元大跌风险：尚未完全消除，可能对全球经济和金融市场造成冲击。
• 新冠疫情：新增确诊持续增加，可能进一步影响经济复苏进程。
• 经济结构化矛盾：突出，可能对市场稳定和资产配置造成影响。
• 信用风险：冲击可能超出预期，需持续关注。

总结

本周周观重点分析了地方债市场化招标对地方融资成本和市场联动的影响，以及日本GDP转负背后内外需变化对经济复苏的制约。同时，对国内外流动性、宏观数据和资产表现进行了跟踪，指出美元走势、疫情发展和经济结构问题仍是当前市场的主要风险点。