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輝立證券集團 - Nam Lee Pressed Metal Industries 分析总结

核心内容

Nam Lee Pressed Metal Industries 是一家在新加坡交易所上市的金属制造商，专注于铝和钢产品的生产与制造。公司是全球唯一一家为某主要客户生产冷藏集装箱铝框架的第三方制造商，拥有稳定且重要的客户关系。

主要观点

• 估值优势：Nam Lee 目前市盈率（NTM）为 6.9 倍，远低于行业平均的 13.1 倍，且市净率仅为 0.71 倍，显示其被市场低估。
• 净流动资产价值（NCAV）：截至 2016 年 6 月，NCAV 为 36.2 分，当前股价仅比 NCAV 高 2.2%，为投资者提供价格支撑。
• 盈利能力：尽管 9MFY16 收入同比下降 14.7%，但税后利润和少数股东收益（PATMI）仍增长 14.6%，主要受益于与主要客户的合同重签带来的毛利率提升。
• 现金流与分红：预计 FY16F 现金流将增长，现金储备将增加 31%，并有望维持甚至提高分红，目前预计分红为 3.5 分，对应股息收益率 9.5%。
• 业务结构：公司分为铝、普通钢和不锈钢三个业务板块，其中铝业务占比最大，主要贡献来自冷藏集装箱铝框架。
• 成长性：公司并非成长型股票，而是高股息收益股票，具备稳定的现金流和分红历史。

关键信息

公司背景

• 成立于 1975 年，由 Yong 家族创办，自 1991 年起进入 HDB 市场，成为 HDB 认可的供应商。
• 目前是全球唯一一家为某主要客户生产冷藏集装箱铝框架的第三方制造商。

财务亮点

• 现金储备：截至 FY16F，预计现金储备为 S$50.3mn，较 FY15 的 S$38.4mn 增加 31%。
• 盈利表现：FY15 股息为 2.5 分，对应 S$6.0mn 现金支付。FY16F 预计 EPS 为 5.14 分，股息为 3.5 分。
• 资产负债状况：公司保持净现金状态，负债较低，债务对权益比仅为 3.6%，流动性良好。

估值方法

• 使用混合估值方法（P/E 和 DDM）进行估值，得出目标价为 69.0 分，较当前收盘价 37.0 分有 86% 的上涨空间。
• P/E 估值：基于 12.1 倍 NTM P/E 倍数，得出估值为 65.3 分。
• DDM 估值：假设 0% 终值增长率，得出估值为 72.4 分。

投资理由

• 重定价催化剂：与主要客户重新签订合同，带来更好的利润率。
• 非周期性需求：冷藏集装箱（reefer）需求受人口增长和对新鲜食品的需求驱动，非周期性。
• 高股息收益率：预计 FY16F 股息收益率为 9.5%，具备吸引力。
• 安全边际：股价接近 NCAV，提供价格下限，降低下行风险。

投资风险

• 信息不透明：公司对关键合同和生产能力披露有限，增加不确定性。
• 收入波动性：项目制收入导致季度收入波动，缺乏订单簿可能影响收入预测。
• 项目延期风险：项目延期可能增加成本，影响特定合同的盈利能力。

业务结构与产品

• 三大业务板块：铝、普通钢、不锈钢。
• 铝业务：主要为冷藏集装箱铝框架，贡献最大。
• 普通钢业务：用于建筑项目，如门框和围栏。
• 不锈钢业务：用于建筑项目，如干燥架和漏斗。

生产布局与成本管理

• 生产基地：公司在马来西亚设有五个工厂，以降低生产成本。
• 成本优化：通过提高毛利率和改善营运资金管理，增强现金流。

财务数据概览

估值模型

总结

• 投资建议：辉立证券给予“买入”评级，目标价为 69.0 分，预计有 86% 的上涨空间。
• 风险提示：需关注项目延期和信息不透明的风险，同时留意收入波动性。
• 前景展望：公司具备高股息收益率和良好的现金流，有望维持稳定分红，且 NCAV 提供价格支撑。