20211229-国信证券-中国宏桥-01378.HK-重大事件快评_加码布局清洁水电铝_优化能源结构_6页_651kb

中国宏桥（01378）动态报告总结

核心内容

中国宏桥（01378）通过将山东宏桥新型材料有限公司的193万吨电解铝产能转移至云南省红河州泸西县，进一步加强其在云南的清洁水电铝产能布局。此举标志着公司在清洁能源领域的重要战略推进，预计未来云南清洁水电铝产能将达到396万吨，占公司总电解铝产能的61.3%。随着云南两大项目的完成，公司清洁能源占比将超过50%，有望成为全球清洁低碳铝的龙头企业。

主要观点

• 产能转移与布局：公司计划在云南红河州泸西县建设193万吨电解铝产能，项目预计2022年3月开工，2023年3月投产。此前已在云南文山州砚山县建设203万吨清洁水电铝产能，部分已投产。
• 清洁能源优势：云南电网清洁能源占比远高于全国平均水平，2021年上半年水电占比达65.2%，风电10.0%，光伏1.6%，合计占比77%。公司通过布局云南，显著提升电解铝生产中的清洁能源使用比例。
• 行业趋势与政策支持：公司顺应行业降碳趋势，积极调整“煤-电-铝”向“水-电-铝”转型，以应对国家对低碳发展的政策要求，提升企业可持续发展能力。
• 盈利能力预期：随着动力煤和氧化铝价格回落，铝冶炼利润有望修复并维持在中等偏高水平。公司作为国内电解铝龙头企业，将长期受益于行业供需格局的改善。

关键信息

产能布局情况

• 云南宏合新型材料有限公司：红河州泸西县，193万吨，2022年3月开工，2023年3月投产。
• 云南宏泰新型材料有限公司：文山州砚山县，203万吨，2020年9月部分投产。
• 山东本部：滨州，250万吨，预计保留。
• 总产能：646万吨，清洁能源占比预计超过50%。

行业背景

• 全球电解铝能源结构：2019年全球煤电占比60%，水电24.8%。我国煤电占比高达88%，导致单位碳排放量高于全球平均水平。
• 清洁低碳转型：通过云南项目，公司有望实现从高碳向低碳的转型，提升竞争力和可持续发展能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：铝冶炼行业利润有望长期维持，公司具备全产业链布局，清洁能源占比提升将增强盈利能力与行业地位。

财务预测

风险提示

• 新建产能投产进度不及预期。
• 云南省来水不足，影响水电供应。

结论

中国宏桥通过在云南的清洁水电铝产能布局，进一步优化其能源结构，提升清洁低碳铝的生产比例，符合国家绿色发展的政策导向。随着行业供需格局改善和清洁能源占比提升，公司盈利能力有望增强，未来发展前景乐观，因此维持“买入”评级。