兼谈高质量发展阶段A股基本面新视角：为什么我们判断对了-20191102-安信证券-39页_2mb

A股基本面分析与高质量发展阶段的视角总结

核心内容概述

本文围绕A股三季报表现，分析了当前A股基本面的状况，并探讨了高质量发展阶段下A股基本面的变化逻辑与未来展望。核心观点包括：

• A股基本面呈现“软着陆”和“弱复苏”趋势。
• 营收增长维持中低速，但利润增长呈现中高速。
• 科技成长行业成为高质量发展的排头兵，展现出逆周期增长的特征。
• 通过ROIC-WACC框架和财务战略矩阵，识别利润区和价值创造能力。

主要观点与关键信息

1. A股基本面判断

• 盈利韧性增强：2019Q3全A（非金融石油石化）归母净利润同比增长0.56%，环比H1（-0.75%）有所回升。
• ROE略有下滑：Q3全A（非金融石油石化）ROE（TTM）为7.77%，环比Q2下滑0.22pct。
• 营收增速放缓但降幅收窄：Q3全A（非金融石油石化）营业收入同比增长7.77%，与H1（7.85%）基本持平。
• 企业盈利改善：ROIC-WACC持续扩大，Q3为0.91，环比Q2的0.30继续扩大，表明企业经营更具盈利能力。

2. 基本面逻辑与不悲观原因

• 去杠杆放缓：资产负债率在2019Q2上升0.6pct至62.3%，Q3小幅回落至62.09%，但经营性负债率继续回升。
• 减税降费：预计为A股减税1907.01亿元，净利润增厚5.70pct，营业利润增厚3.90pct。
• 制造业投资：尽管增速不快，但未来可能受益于资产负债率下降和融资成本回落。

3. 高质量发展阶段的A股基本面

• 营收增长放缓：A股营收增速难以回到中高速，但利润增长可维持中高速。
• 去杠杆与高质量发展：过去营收增长依赖资产扩张，现在更注重产品竞争力和毛利提升。
• 财务战略矩阵：通过ROIC-WACC和销售增长率-可持续增长率的分析，识别出第二象限的行业为利润区，包括计算机、医药生物、电子、家用电器、建筑材料等。

4. 科技成长行业展望

• 逆周期增长：科技成长行业在2019年Q3表现出明显的逆周期修复，显示其业绩韧性。
• 科技驱动经济：科技创新景气周期领先宏观经济景气周期约1-3年，2020年有望迎来业绩释放。
• “技工贸”转型：科技行业从“贸工技”向“技工贸”转变，代表更高的投入与竞争，但未来可能带来更持久的行业景气。

5. 行业景气方向挖掘

• 财务指标分析：通过6个财务指标评估104个二级行业，寻找景气亮点。
• 行业分布：Q3归母净利润环比修复前10的一级行业包括电子、食品饮料、农林牧渔、家用电器、医药生物等。
• 细分行业亮点：部分优质公司如半导体、白色家电、汽车、电子制造等表现出较强的盈利修复能力。

风险提示

• 经济增长不及预期：若经济增长放缓，可能影响A股基本面表现。

结构分析框架

• ROIC-WACC：企业价值创造的关键指标，反映资本回报与资本成本之间的差距。
• 财务战略矩阵：通过四个象限判断行业价值创造与现金状况，其中第二象限为最佳状态。

总结

本文强调在高质量发展阶段，A股基本面不能仅以GDP增速为标准，而应更关注企业盈利能力和价值创造。通过ROIC-WACC和财务战略矩阵分析，识别出科技成长行业及部分中下游行业为未来景气方向。同时，去杠杆放缓和减税降费政策为A股基本面修复提供了支撑，而制造业投资作为未来增长的关键，值得持续关注。