核心内容概述
美欣达是一家专注于纺织印染行业的公司，成立于1998年，并于2004年上市。近年来，公司通过剥离亏损资产和积极应对行业变化，使得主业逐渐稳定并有望实现增长。同时，公司通过定增获得资金支持，为未来转型和外延扩张提供了坚实基础。美欣达集团作为其大股东，拥有丰富的环保能源资产，特别是垃圾发电业务，这为美欣达的转型提供了巨大的潜力。
主要观点与关键信息
1. 环保监管推动行业集中度提升，主业企稳
- 环保政策加强，推动印染行业集中度提升，公司作为龙头之一受益。
- 公司在2014年底转让了亏损严重的荆州奥达纺织29%的股权，使得2015年前三季度净利润大幅增长493.1%，扭亏为盈。
- 公司主营产品包括麻、亚麻、天丝等中高档材料，毛利率稳步回升。
2. 定增彰显信心，转型可期
- 公司于2015年1月获得证监会审核通过，拟以16.58元/股发行2412万股，募集资金39991万元。
- 大股东及管理团队的大额认购，提高了公司股权比例和现金储备，为后续外延扩张和转型提供了空间。
- 公司2014年年报提出将涉足成长性行业，利用金融平台提升业绩与市值。
3. 集团环保资产丰厚，公司市值小、转型弹性大
- 美欣达集团拥有丰富的环保资产，其中浙江旺能环保主营垃圾发电，运营规模1.3万吨/日，远期规模1.7万吨/日。
- 伟明环保为同类型A股公司，远期规模1.1万吨/日，市值153亿元，而美欣达目前市值仅23亿元，增发后市值为30亿元。
- 公司为集团唯一上市平台，市值小、弹性大，未来有望通过资产注入实现市值增长。
财务状况与估值
财务指标
| 项目 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 营业收入 |
1,342.7 |
1,086.6 |
1,083.4 |
1,105.0 |
1,127.1 |
| 净利润 |
38.4 |
-16.5 |
37.1 |
42.8 |
48.8 |
| 每股收益(元) |
0.46 |
-0.20 |
0.44 |
0.39 |
0.45 |
| 每股净资产(元) |
6.24 |
5.21 |
5.57 |
8.30 |
8.64 |
估值数据
| 项目 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 市盈率(倍) |
65.5 |
-152.3 |
68.7 |
76.4 |
67.0 |
| 市净率(倍) |
4.8 |
5.7 |
5.4 |
3.6 |
3.5 |
| 净利润率 |
2.9% |
-1.5% |
3.4% |
3.9% |
4.3% |
| 净资产收益率 |
7.3% |
-3.8% |
7.8% |
4.7% |
5.2% |
| 股息收益率 |
1.0% |
1.4% |
0.4% |
0.3% |
0.4% |
| ROIC |
0.8 |
-0.6 |
0.7 |
0.6 |
0.9 |
投资建议
- 预计2015-2017年每股收益分别为0.44、0.39、0.45元，对应市盈率分别为68、76、67倍。
- 公司传统主业将逐步企稳，集团环保资产注入可期，市值有望翻倍。
- 投资评级为买入-A，6个月目标价为40.00元。
风险提示
公司与集团背景
1. 公司瘦身剥离亏损业务，主业渐稳定
- 公司历史沿革：成立于1998年，2004年上市，控股股东为单建明及其配偶鲍凤娇。
- 剥离情况：2013年转让湖州美欣达染整印花65%股权，2014年转让荆州奥达纺织29%股权。
- 主营业务：灯芯绒、麻类印花面料和纱卡类染色面料等产品的研发、生产与销售。
2. 定增显信心，过会期转型
- 定增方案：2015年1月获得证监会审核通过，拟募集资金39991万元，用于补充流动资金。
- 股权结构变化：增发后实际控制人持股比例由44.59%增至51.37%。
- 定增对象包括大股东、管理层及关联方，显示对公司未来发展的信心。
3. 大集团、小公司
- 美欣达集团创立于1993年，拥有纺织印染、环保能源、医药化工、房地产等产业。
- 集团下属环保资产：浙江旺能环保、浙江百奥迈斯生物科技等。
- 美欣达为集团唯一上市平台，市值小，具备较大的转型和资产注入弹性。
转型潜力分析
- 旺能环保：运营规模1.3万吨/日，远期规模1.7万吨/日，是集团重要的环保平台。
- 美欣达集团环保资产注入上市公司可能性大，预计市值有望翻倍。
- 除了垃圾发电，集团还涉足危废处理和现代农业废弃物处理，拓展空间广阔。
财务报表与现金流
资产负债表
| 项目 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 货币资金 |
253.3 |
183.7 |
325.0 |
531.4 |
563.6 |
| 资产总额 |
1,475.3 |
1,264.3 |
1,647.5 |
1,626.1 |
1,706.6 |
| 负债总额 |
798.8 |
737.0 |
1,083.2 |
629.4 |
672.9 |
| 股东权益 |
676.5 |
527.3 |
564.3 |
996.6 |
1,033.7 |
现金流量表
| 项目 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 经营活动产生现金流量 |
67.5 |
154.7 |
-91.8 |
306.5 |
4.9 |
| 投资活动产生现金流量 |
-83.3 |
-27.6 |
-17.1 |
-19.4 |
-19.4 |
| 融资活动产生现金流量 |
-10.6 |
-115.9 |
250.2 |
-80.8 |
46.7 |
财务指标
| 项目 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 资产负债率 |
54.1% |
58.3% |
65.7% |
38.7% |
39.4% |
| 流动比率 |
0.85 |
0.66 |
1.06 |
1.44 |
1.66 |
| 速动比率 |
0.59 |
0.48 |
0.68 |
1.31 |
1.22 |
| 利息保障倍数 |
2.72 |
-2.35 |
4.51 |
13.28 |
-19.37 |
总结
美欣达通过剥离亏损资产和定增获得了资金支持，主业逐步企稳。集团旗下的环保资产，特别是旺能环保，为其转型提供了广阔空间。公司市值小、弹性大，未来有望通过资产注入实现市值提升。投资建议为买入-A，目标价为40.00元，但需注意转型进度低于预期的风险。
