公用事业行业深度报告：四大发电中流砥柱，火绿一体前景可期-20230625-东北证券-60页_1mb

公用事业行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于我国公用事业行业，特别是“五大六小”发电集团及其控股的电力上市公司，分析其在电力供应、新能源发展及行业前景等方面的表现和潜力。

主要观点

1. 央企构成电力主体，五大六小各有所长

• 央企装机过半，构筑电力基石：截至2022年底，中央企业国内发电装机占我国总装机比例约为54.7%，累计发电5.1万亿千瓦时，占全国比重63.1%。五大发电集团与六小发电集团合计装机约14.3亿千瓦，为我国电力供应的压舱石。
• 装机结构与增长：2022年我国新增装机规模为1.9亿千瓦，其中“五大”新增0.71亿千瓦，“六小”新增0.39亿千瓦，合计占全国新增装机比例约55.8%。五大在新能源装机和新增装机方面均高于六小。
• 新能源发展主力：五大发电集团在新能源装机和新增装机方面表现突出，计划“十四五”期间新增新能源装机分别为44GW、35GW、30GW，显示出其在新能源领域的主导地位。

2. 四大旗舰各具优势，火绿协同前景广阔

• 股权结构清晰，集团地位显著：四大发电集团股权结构清晰，均由中国国务院国资委控股，其中华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际的控股股东分别为其所在集团，股权比例分别为50.68%、46.7%、35.34%、42.19%。
• 煤电为主，机组较为先进：四大发电集团控股总装机分别为12723（境内）、9738、7102、5475万千瓦，煤电装机占比均超过70%。其中，华电国际的煤电装机占比最高，达到79.81%。
• 煤电装机质量较高：华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际分别拥有16、18、6、8台百万千瓦等级煤电机组，合计占总装机容量约29%。华能国际供电煤耗率最低，为287.69克/千瓦时，远低于全国平均水平。
• 新能源装机增长：2022年底，四大发电集团新能源装机占比分别为38%、16%、19%、16%。2023年计划新增新能源装机分别为8.1、8.0、9.3GW，为完成“十四五”目标需年均新增13.5、11.5、9.3GW。

3. 煤炭供需缓解，煤价有望回落

• 煤炭价格周期性明显：2021年煤炭价格大幅上涨，动力煤均价达1044元/吨，同比上涨81.3%。2022年继续上涨，均价达1296元/吨，同比上涨24.2%。
• 政策支持缓解煤价上涨：国家出台多项政策以促进煤炭产能释放和煤价回归合理区间，包括加快释放产能、签订中长期合同、免除进口煤关税等。2023年1-5月煤炭产量同比增长4.8%，进口量达1.82亿吨，预计全年进口量将达4.37亿吨。
• 煤炭供需关系改善：2022年全国煤炭产量达45.6亿吨，同比增长10.5%。晋陕蒙合计产量占比达71.78%，是煤炭主要产地。随着产能释放和固定投资增长，煤炭供需关系有望进一步改善，煤价逐步回落。

4. 新能源板块潜力巨大

• 新能源盈利能力提升：新能源板块单GW净利润约为1.4亿元，预计每年可新增利润约11.2亿元。随着煤价回落和电价维持高位，新能源板块盈利空间有望进一步扩大。
• 投资价值凸显：新能源装机增长和盈利能力提升，使四大发电集团具备较高的投资价值。同时，随着新能源市场化交易比例提高，集团新能源装机可能部分注入上市公司，进一步提升其盈利能力和市场竞争力。

关键信息

装机与发电情况

• 2022年底我国电力装机规模达25.6亿千瓦，其中“五大”约10.8亿千瓦，“六小”约3.5亿千瓦。
• “五大”“六小”煤电装机分别占我国煤电总装机54%、4%，清洁能源装机占比分别为33%、19%，新能源装机占比分别为38%、16%。
• 2022年新增装机中，“五大”“六小”占比分别为38%、21%，新能源新增装机占比分别为45%、17%。

财务表现

• 四大发电集团财务表现：
  • 华能国际：2022年EPS为0.69元，PE为12.81倍，评级为“买入”。
  • 国电电力：2022年EPS为0.41元，PE为9.32倍，评级为“买入”。
  • 大唐发电：2022年EPS为0.18元，PE为18.22倍，评级为“买入”。
  • 华电国际：2022年EPS为0.49元，PE为13.14倍，评级为“买入”。

行业数据

• 行业数据概览：
  • 成分股数量：121只
  • 总市值：30134亿元
  • 流通市值：8960亿元
  • 市盈率：59.24倍
  • 市净率：1.86倍
  • 成分股总营收：18429亿元
  • 成分股总净利润：505亿元
  • 成分股资产负债率：63.69%

风险提示

• 燃料价格回落不及预期
• 新能源装机增长不及预期

重点公司主要财务数据

图表目录

• 图1：2022年底我国装机量构成
• 图2：2022年我国发电量构成
• 图3：2022年底“五大六小”电力装机规模
• 图4：2022年我国新增装机量构成
• 图5：2021年我国新增装机量构成
• 图6：我国2021年化石能源储量/消费量
• 图7：我国原油及天然气月度对外依存度变化
• 图8：2022年底我国装机量构成
• 图9：2022年我国全口径发电量构成
• 图10：2022年底煤电装机构成
• 图11：2022年底清洁能源装机构成
• 图12：2022年底“五大六小”清洁能源控股装机占比
• 图13：2022年底新能源装机构成
• 图14：2022年新能源新增装机构成
• 图15：五大发电集团装机量变化
• 图16：五大发电集团发电量
• 图17：2022年底五大发电集团营收/利润总额
• 图18：2022年五大发电集团总资产/归母权益
• 图19：五大发电集团利润总额变化
• 图20：五大发电集团归母权益变化
• 图21：五大发电集团毛利率变化
• 图22：五大发电集团CFO变化
• 图23：“五大六小”发电集团控股电力上市公司
• 图24：2022年华能集团电力上市公司总资产构成
• 图25：2022年华能集团电力上市公司营收构成
• 图26：2022年大唐集团电力上市公司总资产构成
• 图27：2022年大唐集团电力上市公司营收构成
• 图28：2022年华电集团电力上市公司总资产构成
• 图29：2022年华电集团电力上市公司营收构成
• 图30：2022年国电投集团电力上市公司总资产构成
• 图31：2022年国电投集团电力上市公司营收构成
• 图32：2022年国能集团电力上市公司总资产构成
• 图33：2022年国能集团电力上市公司营收构成
• 图34：2022年三峡集团电力上市公司总资产构成
• 图35：2022年三峡集团电力上市公司利润总额构成
• 图36：2022年华润集团电力上市公司总资产构成
• 图37：2022年华润集团电力上市公司利润总额构成
• 图38：2022年国开投集团电力上市公司总资产构成
• 图39：2022年国开投集团电力上市公司利润总额构成
• 图40：2022年中节能集团电力上市公司总资产构成
• 图41：2022年中节能集团电力上市公司利润总额构成
• 图42：2022年中核集团电力上市公司总资产构成
• 图43：2022年中核集团电力上市公司利润总额构成
• 图44：2022年中广核集团电力上市公司总资产构成
• 图45：2022年中广核集团电力上市公司利润总额构成
• 图46：四大发电股权结构图
• 图47：2022年底四大发电与2021年底所在集团火电装机量对比
• 图48：2022年底三大发电与所在集团新能源装机量对比
• 图49：2022年底华能国际装机构成
• 图50：2022年底国电电力装机构成
• 图51：2022年底大唐发电装机构成
• 图52：2022年底华电国际装机构成
• 图53：2022年底总装机及煤电装机
• 图54：2022年底煤电装机占比
• 图55：2022年总计及煤电上网电量
• 图56：2022年公司平均及煤电机组利用小时数
• 图57：2022年各类型装机上网电量
• 图58：2022年综合厂用电率
• 图59：2022年底华能国际境内煤电机组构成
• 图60：2022年底国电电力煤电机组构成
• 图61：2022年底大唐发电煤电机组构成
• 图62：2022年底华电国际煤电机组构成
• 图63：我国历年投产百万千瓦煤电机组数量
• 图64：近3年供电煤耗率对比
• 图65：近3年单位火力发电量燃料成本
• 图66：我国平均发供电煤耗率变化情况
• 图67：燃料、电力热力、营业成本对比
• 图68：燃料成本占营业成本及电力热力成本比例
• 图69：秦港动力煤（Q5500）平仓价
• 图70：北方港口动力煤价格指数
• 图71：秦港动力煤（Q5500）年均平仓价
• 图72：秦港动力末煤（Q5500）年均平仓价
• 图73：全国原煤产量变化情况
• 图74：全国原煤月度日均产量变化情况
• 图75：全国原油产量变化情况
• 图76：全国天然气产量变化情况
• 图77：晋陕蒙合计原煤产量
• 图78：晋陕蒙合计原煤产量占比
• 图79：晋陕蒙原煤产量对比
• 图80：我国主要能源矿产储量地区分布
• 图81：煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额变化情况
• 图82：煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额月度累计同比变化情况
• 图83：我国动力煤及褐煤进口量
• 图84：我国动力煤及褐煤进口均价
• 图85：我国煤及褐煤月度进口量
• 图86：我国煤及褐煤累计进口量
• 图87：国际主要港口动力煤价变化情况
• 图88：广州港库提价（Q5500）变化情况
• 图89：全国统调电厂煤炭库存变化
• 图90：南方八省电厂煤炭库存变化
• 图91：六大发电集团煤炭库存变化
• 图92：六大发电集团煤炭库存可用天数变化
• 图93：环渤海九港煤炭库存变化
• 图94：CCTD主流港口煤炭库存合计变化
• 图95：CCTD主流北方港口煤炭库存变化
• 图96：CCTD主流南方港口煤炭库存变化
• 图97：CCTD主流沿海港口煤炭库存变化
• 图98：CCTD主流内河港口煤炭库存变化
• 图99：CCTD主流华东港口煤炭库存变化
• 图100：CCTD主流华南港口煤炭库存变化
• 图101：华能国际煤炭采购量
• 图102：国电电力煤炭采购量
• 图103：华能国际煤炭采购价格
• 图104：华能国际境内火电厂售电单位燃料成本
• 图105：国电电力入炉标煤单价
• 图106：国电电力火电厂售电单位燃料成本
• 图107：含税入炉标煤单价降低10元/吨可增加毛利
• 图108：含税入炉标煤单价降低10元/吨可增加毛利占2022年毛利及净利润比例
• 图109：我国全社会用电量
• 图110：我国全社会用电量与GDP同比增速对比
• 图111：我国全社会用电量与GDP同比增速差值
• 图112：全社会用电量及GDP近5/10年复合增速
• 图113：2022年我国全社会用电量构成
• 图114：我国各部门用电量变化
• 图115：我国全社会用电量月度构成变化
• 图116：我国第二产业用电量月度变化
• 图117：我国各部门用电量增量变化
• 图118：我国各部门用电量增量占比变化
• 图119：全社会用电量月度变化
• 图120：我国第一产业用电量月度变化
• 图121：我国第三产业用电量月度变化
• 图122：我国城乡居民用电量月度变化
• 图123：全国主要电网最高发电负荷
• 图124：年新增最高用电负荷
• 图125：各类型电源利用小时数年度变化
• 图126：各类型电源利用小时数年度同比变化
• 图127：2020-2022年各类型电源利用小时数季度分布
• 图128：火电利用小时数变化
• 图129：水电利用小时数变化
• 图130：三峡入库流量
• 图131：龙羊峡入库流量
• 图132：三峡蓄水量
• 图133：龙羊峡蓄水量
• 图134：风电利用小时数变化
• 图135：太阳能发电利用小时数变化
• 图136：风光发电量月度变化
• 图137：风光发电量占比月度变化
• 图138：过去3年公司上网电量
• 图139：过去3年公司煤电利用小时数
• 图140：全国市场化交易电量及占比变化情况
• 图141：全国三大电网区域市场化交易对比
• 图142：全国电网代理购电月度价格相对燃煤基准价涨幅
• 图143：广东月度中长期交易情况
• 图144：各地区电网代理购电价格相较当地燃煤基准价涨幅（2023年5月）
• 图145：公司市场化交易电量占比变化
• 图146：2022年燃煤交易电价较基准价涨幅
• 图147：过去3年含税平均上网电价
• 图148：过去3年平均上网电价同比涨幅
• 图149：含税煤电上网电价提升1分/度可增加毛利
• 图150：含税煤电上网电价提升1分/度可增加毛利占2022年毛利及净利润比例
• 图151：我国新能源新增装机变化情况
• 图152：我国新能源装机及占比变化情况
• 图153：五大发电集团新能源累计总装机
• 图154：2022年底我国新能源装机量构成
• 图155：五大发电集团计划“十四五”新能源新增装机
• 图156：三大发电及所在集团“十四五”新能源新增装机规划对比
• 图157：三大发电新能源累计装机量
• 图158：三大发电“十四五”新增装机量
• 图159：新能源上网电价（元/兆瓦时，含税）
• 图160：新能源利用小时数
• 图161：华能国际、国电电力新能源归母净利润
• 图162：华能国际、国电电力新能源装机单GW净利润
• 图163：新能源板块营业收入
• 图164：华能国际、国电电力新能源板块净利率
• 图165：新能源资本支出
• 图166：总资本支出
• 图167：财务费用率变化情况
• 图168：期间费用率变化情况
• 图169：2022年底有息负债及永续债规模
• 图170：2022年底有息负债率（永续债调整后）
• 图171：2022年底综合债务融资成本
• 图172：综合债务融资成本下降0.1pct节省财务费用
• 图173：经营活动产生的现金流净额CFO
• 图174：含税入炉标煤单价降低10元/吨可增加CFO
• 图175：2022年电力（含热力）营收同比涨幅
• 图176：总营收、电力及煤电营收对比
• 图177：过去3年营收变化情况
• 图178：过去3年营收同比涨幅
• 图179：年度毛利率变化情况
• 图180：一季度毛利率变化情况
• 图181：年度扣非净利率变化情况
• 图182：一季度扣非净利率变化情况
• 图183：年度扣非平均ROE变化情况
• 图184：一季度扣非平均ROE变化情况
• 图185：华能国际境内各板块利润总额变化
• 图186：国电电力各板块净利润变化
• 图187：大唐发电各板块利润总额变化
• 图188：2022年三大发电新能源利润总额同比涨幅
• 图189：2022年投资收益及对联营企业和合营企业的投资收益
• 图190：投资收益变化情况
• 图191：平均ROE（扣非/加权）变化
• 图192：平均扣非净利率变化
• 图193：2011-2020年平均ROE（扣非/加权）
• 图194：2011-2020年平均扣非净利率
• 图195：新能源及其他板块归母权益
• 图196：新能源及其他板块营收
• 图197：新能源及其他板块净资产
• 图198：除新能源外其他板块长期盈利中枢

表格目录

• 表1：四大发电煤电机组构成
• 表2：近年煤炭保供稳价主要相关政策

总结

本报告全面分析了我国公用事业行业，尤其是“五大六小”发电集团及其控股的电力上市公司在电力供应、新能源发展及行业前景等方面的表现。核心内容包括央企在电力供应中的主导地位、火电与新能源的协同发展前景、煤炭供需关系对煤价的影响以及新能源板块的长期成长性。报告指出，随着煤价回落和电价维持高位，四大发电集团的盈利有望持续提升，新能源板块具备显著增长潜力，具备较高的投资价值。