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详细总结：风电行业升级至超配评级

核心内容

2016年3月15日发布的报告指出，中国风电行业在2015年第四季度经历了显著的下跌，主要受到限电、上网电价下调、补贴延迟、融资困难和电力需求疲软等因素的影响。然而，随着政府政策的逐步出台和市场环境的改善，风电行业展现出更强的韧性和增长潜力，因此将风电行业评级从Equalweight上调至Overweight。

主要观点

• 风电优于太阳能：风电具有更低的成本、更高的回报率和较少的补贴依赖，同时在电力改革后拥有上网竞价的天然优势。
• 政策支持增强：政府出台多项政策支持可再生能源发展，包括碳交易市场和可再生能源配额制（RPS），这些政策将有助于改善风电行业的估值和市场前景。
• 市场前景看好：尽管存在短期风险，但风电行业在政府推动下，有望逐步解决限电问题，实现稳定的现金流和盈利增长。
• 行业基本面稳固：风电企业如中国龙源电力（916:HK）、华能新能源（958:HK）和华电福新（816:HK）等，因融资成本降低、产能扩张和高电价项目储备，将受益于政策支持和市场改善。
• 估值已充分反映风险：风电行业股票价值跌至五年低点，但当前价格已反映所有负面因素，未来下行空间有限。

关键信息

风电行业现状

• 装机容量：截至2015年底，中国风电装机容量达到129GW，太阳能仅为43GW。
• 补贴分配：风电行业占据了约80%的政府补贴，而太阳能则因补贴缺口问题受到更大影响。
• 现金流表现：大型风电企业能够维持稳定的现金流增长和可观的股息支付率（约20%）。
• 成本与收益：风电的平准化度电成本（LCOE）为0.38元/kWh，远低于太阳能的0.7元/kWh。风电的单位建设成本也低于太阳能。

政策支持

• 可再生能源配额制：国家能源局在2016年3月3日发布RPS指南，设定各省非水电可再生能源消费目标，风电有望成为主要受益者。
• 碳交易市场：国家发改委计划在2017年启动中国的碳交易市场，大型风电企业将因高可再生能源发电量而受益。
• 电力改革：电力改革实施后，风电企业在上网竞价中具有优先权，有助于提升盈利能力。

行业对比

• 风电 vs 核电：风电在成本、安全性和可再生能源发展方面具有优势，尽管核电在单位成本和利用率上表现更好，但风电更安全、更清洁。
• 风电 vs 太阳能：风电在成本、收益和补贴依赖方面均优于太阳能，且在政策支持下更具竞争力。

未来展望

• 装机容量增长：预计到2020年，中国风电装机容量将达到250GW，年复合增长率约14%。
• 限电问题缓解：随着2017年特高压线路的建设，限电问题将得到显著改善。
• 市场机制完善：电力交易市场和配额制的实施将有助于提升风电行业的市场效率和盈利能力。

评级上调原因

• 估值低位：风电行业股票价值跌至五年低点，但负面因素已充分反映在股价中。
• 政策利好：政府支持政策的出台，包括RPS和碳交易市场，将显著提升风电行业的前景。
• 现金流稳定：大型风电企业具备稳定的现金流和较高的股息支付率。
• 市场条件改善：电力需求下降可能性较小，风电行业有望通过市场机制和政策支持实现持续增长。

重点公司分析

• 中国龙源电力（916:HK）：评级为BUY，目标价为HK$6.49，预期股价上涨27%。
• 华能新能源（958:HK）：评级为BUY，目标价为HK$2.50，预期股价上涨21%。
• 中广核新能源（1811:HK）：评级为BUY，目标价为HK$1.66，预期股价上涨39%。
• 华电福新（816:HK）：评级为BUY，目标价为HK$3.14，预期股价上涨85%。
• 协合新能源（182:HK）：正从EPC公司转型为独立发电企业，未来增长潜力大。

总结

风电行业在经历2015年第四季度的大幅下跌后，基本面和政策环境逐步改善。风电相较于太阳能和核电，在成本、收益、补贴依赖和上网优先权等方面具有显著优势。随着政府推动可再生能源发展，风电行业有望实现估值回升和市场份额扩张，因此上调至Overweight评级。