20150316-广发证券-煤炭_底部思考系列深度报告之一-煤价延续低迷_政府该出手了么__14页_823kb

煤炭底部思考系列报告之一总结

核心内容

本报告分析了2015年煤炭行业面临的困境及政府可能采取的脱困政策。整体来看，煤炭价格持续低迷，行业盈利水平大幅下滑，亏损面达到90%以上。尽管政府已出台多项政策，但执行效果有限，供需关系尚未明显改善。报告认为，未来政策执行力度可能加大，有利于煤炭市场恢复。

主要观点

• 煤价低迷：2015年秦港5500大卡煤价降至465元/吨，低于2014年最低价，神华等大型煤企价格也持续下调。
• 盈利下滑：2014年煤炭行业毛利率和净利率降至10年最低，行业整体亏损面扩大。
• 脱困政策执行不力：自2014年下半年起，政府陆续推出化解产能过剩、控制超产、限制进口等政策，但实际执行效果有限，产量未明显下降。
• 未来治理方向：
  • 限制超产：2014年全国煤炭超产8.7亿吨，超产幅度达27.5%，预计政策严格执行后，供给将收缩7.8%。
  • 安全生产：小煤矿数量多、事故率高，预计淘汰2.2亿吨产能，占2014年产量的5.7%。
  • 劣质煤限制：对褐煤等劣质煤的生产和消费限制加强，预计政策执行后，供给收缩5.7%。
• 行业前景：随着政策逐步收紧，供给收缩预期将支撑煤炭市场，板块表现有望改善，重点推荐阳泉煤业、中国神华、盘江股份和西山煤电。
• 风险提示：政策执行力度不足、煤价持续下跌。

关键信息

煤价与盈利

• 2015年秦港5500大卡煤价降至465元/吨，跌破去年最低点。
• 神华3月最低优惠价降至460元/吨，低于去年最低价。
• 按照2014年平均吨煤成本，当煤价降至520元/吨时，行业亏损面达70%；降至465元/吨时，亏损面或达90%以上。

脱困政策

• 2014年7月至10月，政府推出多项政策，包括控制超产、限制进口、减免税费、加强安全监管等。
• 政策效果有限，进口量下降明显，但产量仍维持高位。

未来治理方向

• 限制超产：2014年全国煤炭产量超产8.7亿吨，超产幅度27.5%，预计政策执行后，供给收缩7.8%。
• 安全生产：淘汰9万吨/年及以下煤矿，预计淘汰2.2亿吨产能，占2014年产量的5.7%。
• 劣质煤限制：褐煤产量占全国煤炭产量8.4%，内蒙古占比达91.75%。政策限制褐煤进口和远距离运输，预计供给收缩1.6%。

行业展望

• 煤炭板块2015年仅上涨2.7%，表现不佳。
• 随着宏观政策宽松及脱困政策执行力度加大，煤炭市场有望逐步改善。
• 推荐关注阳泉煤业、中国神华、盘江股份和西山煤电。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2015-03-16

风险提示

• 政策执行力度低于预期
• 煤价继续回落

分析师信息

• 安鹏：S0260512030008，电话：021-60750610，邮箱：anpeng@gf.com.cn
• 沈涛：S0260512030003，电话：010-59136693，邮箱：shentao@gf.com.cn

相关研究

图表索引

• 图1：秦港5500大卡煤价已达465元/吨，跌破去年最低点
• 图2：神华3月最低优惠价已降至460元/吨，亦低于去年最低点
• 图3：煤炭行业14年毛利率和净利率均降至10年来新低
• 图4：2014年褐煤产量占全国煤炭产量8.4%
• 图5：内蒙古2014年褐煤产量占全国褐煤产量91.75%
• 图6：2014年褐煤产量占内蒙古煤炭总产量的31.3%
• 图7：2014年来自印尼的褐煤进口量占总进口量99.36%

附注

• 本报告数据来源：广发证券发展研究中心、中国煤炭资源网、煤炭工业协会等。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。