20170723-天风证券-银行_6月对非银债权意外大增__理财规模下降或是主因_13页_1005kb

银行对非银债权与金融去杠杆分析总结

核心内容

6月银行对非银债权意外大增1.4万亿元，但这一增长并非意味着监管放松或加杠杆卷土重来，而是由理财规模下降导致的短期现象。此现象背后反映出金融去杠杆政策的持续影响，以及银行在理财规模收缩情况下通过提高杠杆率来维持资产运作的策略。

主要观点

1. 对非银债权增长与理财规模下降相关

   • 6月对非银债权的显著增长，主要是因为银行理财规模下降，迫使银行通过债券质押式回购等方式从市场融资以对接资产。
   • 理财规模下降与债券待购回余额上升方向相反，表明理财资金减少时，银行需提高杠杆率。

2. 金融去杠杆趋势未改

   • 自2012年以来，银行对非银债权和股权及其他投资快速增长，但自2017年4月起，受强监管影响，两者均出现下降趋势。
   • 尽管6月对非银债权出现短暂性增长，但未来几个月预计仍将回落，对非银债权增长可能显著放缓甚至下降。

3. M2增速或跌破9%

   • 6月M2增速因对非银债权增长而高于预期，达到9.4‰，但强监管背景下，M2增速下行趋势难以逆转。
   • 未来M2增速或跌破9%，低增速将成为新常态，主要依赖传统信贷和债券投资来支撑。

4. 债市表现与风险提示

   • 三季度债市预计窄幅震荡，10Y国债收益率可能在3.5%-3.7%区间波动。
   • 尽管监管边际放松，但理财规模下降和经济基本面不支持收益率大幅下行，债市存在隐忧。

关键信息

• 对非银债权：6月增长1.4万亿，是历史第二高，但主要由买入返售和非银债券融资推动。
• 理财规模：6月继续下降，与债券待购回余额增长方向相反，反映理财资金减少时银行需提高杠杆。
• M2增速：6月为9.4‰，但未来可能跌破9%，低M2增速成常态。
• 监管影响：强监管下，对非银债权增长显著放缓，M2派生更依赖于信贷及债券投资。
• 风险提示：经济下行超预期可能引发资产质量恶化，需警惕。

对非银债权与股权及其他投资关系

• 对非银债权范围更广，包括非银同业贷款、非银债券、买入返售等。
• 股权及其他投资是银行对非银债权的主要部分，但两者走势并非完全一致。
• 6月两者出现短暂性分化，主要由买入返售规模扩大所致。

未来展望

• M2增速：预计未来将跌破9%，低增速成常态。
• 债市展望：三季度资金面温和，收益率窄幅震荡，但理财规模下降可能对债市产生压力。
• 监管趋势：强监管未改变，对非银债权增长将显著放缓。

重点标的推荐

图表目录

• 图1：5月其他存款性公司对非银债权下降4200亿，6月意外大增1.4万亿
• 图2：央行统计报表各类机构范畴
• 图3：6月其他存款性公司对非银债权增量为历史第二高（亿元）
• 图4：对非银债权与股权及其他投资之关系
• 图5：对非银债权与股权及其他投资走势基本一致
• 图6：自12年以来，商业银行对非银债权飙升（亿元）
• 图7：2013年以来，股权及其他投资迅猛增长（亿元）
• 图8：2015年-2016年同业理财规模迅猛增长（亿元）
• 图9：6月其他存款性公司对非银债权增量为历史第二高（亿元）
• 图10：对非银债权与股权及其他投资6月走势出现短暂性分化
• 图11：6月份买入返售规模延续5月高增长（月度变动，亿元）
• 图12：对非银债权与“非银同业贷款和股权及其他投资之和”之差和待购回债券余额走势吻合（亿元）
• 图13：银行自营买入返售与债券待购回余额每月变动高度一致（亿元）
• 图14：16年下半年以来，银行理财规模与债券待购回余额变动方向相反（亿元）
• 图15：银行理财资产与负债相匹配，理财资金下降时可能被迫提高杠杆率来运作
• 图16：6月M2增速下行放缓（%）
• 图17：存款性公司概览—M2数据来源
• 图18：强监管之下，对非银债权增长将导致M2派生更依赖于传统信贷及债券投资（亿元）
• 图19：强监管之下，M2派生将更依赖于信贷和债券投资（2017年前5月，亿元）

风险提示

• 经济下行超预期可能导致资产质量显著恶化。
• 理财规模持续下降可能对债市造成一定压力。

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