食品饮料行业酱酒系列深度报告（三）：六问六答，郎酒更新招股书下的酱酒冷思考-20210618-浙商证券-35页_2mb

六问六答：郎酒更新招股书下的酱酒冷思考总结

核心内容概述

本文围绕酱酒行业当前的热点问题，提出并分析了六个关键议题，包括“含酱率”、“消费率”、“香型弈”、“产能忧”、“IPO”以及“郎酒如何解读”。文章从市场现状、企业策略、行业趋势和政策影响等角度出发，对酱酒市场进行了深度剖析，并提出了三条投资主线：关注能带来“真实利润弹性”的“酱酒影子股”；关注消费率高、能把握酱酒红利的头部企业；以及关注拥有高成长性千元价格带产品或具备高业绩弹性的非酱酒企业。

主要观点

1. 含酱率与真实利润弹性

• 市场现象：当前市场对“含酱率”高度关注，认为上市公司若涉及酱酒业务，股价往往上涨。
• 分析师观点：市场对“含酱率”的关注更多基于对“真实利润弹性”的期待，但能真正贡献利润的酱酒品牌有限，应更关注其实际盈利能力。
• 推荐标的：建议关注“酱酒影子股”，如今世缘、老白干、华致酒行、怡亚通等。

2. 消费率与终端需求

• 市场现象：当前酱酒行业热度高，但终端消费率与市场表象存在差异。
• 分析师观点：一二线酱酒品牌（如茅台、郎酒）终端消费率较高，呈现供不应求；而三四线品牌终端消费率普遍不足30%，存在较大发展空间。
• 建议：三四线酒企应关注终端实际消费与开瓶率，避免盲目扩张。

3. 香型弈与差异化发展

• 市场观点：随着酱酒扩张，其他香型酒面临全国化挑战。
• 分析师观点：品牌力强的非酱酒香型酒仍能在高端酒市场占有一席之地；次高端酒市场中，酱酒虽有增长，但整体市场仍存在较大发展空间。
• 结论：酱酒与非酱酒可实现差异化发展，强者恒强。

4. 产能忧与行业发展阶段

• 市场担忧：酱酒产能扩张可能破坏供需平衡，影响行业高速发展。
• 分析师观点：酱酒产能将在2-4年后逐步释放，预计2025年产能将增长至少70%，未来两年为酱酒企业关键发展期，优质企业将脱颖而出。
• 结论：产能并非制约三四线酒企发展的关键因素，头部企业更需关注产能扩张。

5. IPO进程与政策影响

• 市场关注：郎酒、国台等企业IPO进程受阻，市场担忧高端酒政策变化。
• 分析师观点：目前尚未有政策变化的明确信息，高端酒整体发展态势仍被看好。
• 结论：IPO进展缓慢主要受市场环境影响，而非政策压制。

6. 郎酒更新招股书与经营表现

• 业绩表现：2020年收入、净利润分别同比增长11.85%、3.17%；2021Q1收入及利润分别同比增长293.44%、10679.76%。
• 渠道策略：推行“扶好商、树大商”策略，经销商收入显著提升。
• 产能规划：预计酱香型基酒总产能将超过5万吨。
• 结论：郎酒在品牌、产品、渠道、产能方面表现强劲，有望在行业中占据重要地位。

关键信息

1. 酱酒行业趋势

• 市场规模：预计2025年酱酒收入将超3000亿元，占白酒总收入比或达34%以上。
• 收入增长：20-25年酱酒收入CAGR预计超过14%，高于其他香型酒。
• 价格带变化：500-800元价位带将成为次高端酒扩容最快区间，预计CAGR达29.1%。

2. 上市酒企布局酱酒

• 今世缘：推出国缘V9，主打清雅酱香，定位千元价格带，2021年V系列预计收入达4亿元。
• 老白干：武陵酒为公司酱酒主力，2020年贡献13%收入和38%净利润。
• 华致酒行：主营精品酒水流通，定制产品贡献高毛利，2021Q1净利润增速达95.22%。
• 怡亚通：白酒品牌运营业务为利润增长点，预计2021年贡献10%-15%净利润。

3. 酱酒企业产能与市场表现

• 头部企业：茅台、郎酒、习酒等一二线品牌产能已达4万吨，预计2025年产能将达5万吨。
• 三四线企业：如国台、珍酒、丹泉等，产能已达1-2万吨，未来仍有增长空间。
• 市场供需：2020年多数酱酒企业供不应求，坤沙基酒提价幅度超20%，部分企业出现打款无法发货的情况。

投资主线

1. 酱酒影子股：今世缘、老白干、华致酒行、怡亚通等，具备“真实利润弹性”。
2. 头部酱酒企业：贵州茅台、郎酒等，消费率高，有望持续增长。
3. 非酱酒高成长企业：酒鬼酒、山西汾酒等，拥有高成长性千元价格带产品，业绩具备高弹性。

行业展望

• 酱酒行业将持续增长，但需关注真实利润来源与终端消费情况。
• 头部企业将通过产能扩张、品牌建设、渠道优化等方式占据主导地位。
• 非酱酒企业仍有机会在高端酒市场实现差异化发展。
• 政策变化尚未明确，高端酒整体仍具增长潜力。