> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告·行业深度：张雪机车的海外竞争对手经营状况如何？——2025Q4复盘 ## 核心观点 - **海外摩托车需求整体增长，但分化明显**：两轮车领域，欧美市场增速短暂承压，而新兴市场如印度、拉美、东南亚等需求稳健增长。日印企业表现强势，欧美品牌持续下滑。 - **四轮车市场复苏不均，北美需求回暖，欧洲需求转弱**：头部品牌受库存高企和竞争加剧影响，利润率下滑，而二线品牌如川崎、春风等受益于良好的库存管理和市场布局，实现量额增长。 - **中国企业全球化步伐加快，涛涛、林海等品牌表现突出**：中国品牌在海外市场积极布局，销量和收入实现增长，同时拓展第二增长曲线，如机器人、机器狗等。 - **展望全年，海外摩托车需求仍将持续增长，中国企业有望抢占市场份额**：日企指引摩托车业务继续增长，四轮车市场将出现品牌分化，中国品牌有望跑赢行业。 - **投资建议**：推荐全地形车出口龙头春风动力，高尔夫球车强势品牌涛涛车业，关注隆鑫通用等中国摩托车出口企业。 ## 核心问题总结 1. **海外摩托车的实际需求如何？** - 欧美市场增速承压，新兴市场如印度、拉美、东南亚需求稳健增长，北美需求回暖。 2. **摩托车代表厂商的表现出现分化，表明什么？** - 日本和印度企业表现优于欧美企业，日印品牌在新兴市场增长和成熟市场抢占份额中实现销量和收入增长，而欧美高端市场需求承压，销售下滑。 3. **欧美全地形车的需求怎么变化？** - 美国降息刺激需求回升，欧洲需求转弱。 4. **全地形车头部厂商的库存是什么水平？** - 头部品牌积极去库，雅马哈库存水平偏高，主要受市场竞争加剧影响。 5. **全地形车头部品牌的量额利润明显下滑，表明什么？** - 头部品牌表现分化，雅马哈持续亏损可能掉队，德事隆份额被蚕食。 6. **中国企业的经营情况如何？** - 中国企业在全球市场积极布局，涛涛、林海实现收入利润增长，同时拓展多元化业务。 7. **怎么看待后续的竞争格局变化，中国厂商有机会吗？** - 中国品牌有望在全球市场抢占份额，尤其在四轮车领域，川崎和春风等品牌积极布局，而雅马哈逐渐掉队。 ## 汇报内容概要 ### 两轮车：新兴市场高速增长，日印企业表现强势 - **欧洲**：受欧5+高基数影响，注册量同比-32%，但与2023Q4相比仍有所增长。 - **西班牙**：注册量同比增长0.5%，中国品牌如升仕、无极、钱江市占率大幅提升。 - **德国**：注册量同比-68.6%，但中国品牌如春风、隆鑫市占率稳步提升。 - **法国**：注册量同比-26.7%，中国品牌市占率进入TOP10。 - **英国**：摩托车注册量同比-34.9%，但中国品牌无极、升仕进入TOP10。 - **土耳其**：注册量同比-36.3%，中国品牌处于去库阶段，未来成长空间大。 - **印度**：销量同比+16.9%，本土和日系品牌垄断市场。 - **东南亚**：印尼、越南、泰国销量稳健增长，中大排量渗透率提升。 - **拉美市场**：巴西、哥伦比亚、阿根廷等国家需求强劲，中国品牌开始抢占市场份额。 ### 四轮车：北美需求复苏，头部品牌表现分化 - **北美**：需求回暖，北极星、庞巴迪等品牌实现增长。 - **欧洲**：需求转弱，雅马哈、德事隆等品牌利润下滑。 - **西班牙**：CFMOTO市占率稳定在20%，远超雅马哈。 - **北极星**：北美零售增长，收入同比+11%，利润率略降。 - **庞巴迪**：收入同比+16%，毛利率提升，但经营利润下滑。 - **雅马哈**：全地形车和低速车收入下滑，仍处于亏损状态。 - **川崎**：销量减少但单价提升，收入保持稳定。 ### 中国企业：全球化新征程，涛涛/林海持续增长 - **涛涛**：高尔夫球车业务拉动收入增长，单季营收超10亿元，毛利率和净利率提升。 - **林海**：特种车和全地形车增长，收入和利润同比提升，归母净利润增长显著。 ## 展望与投资建议 - **两轮车**：日系品牌指引全年增长，中国品牌有望在全球市场扩大份额。 - **四轮车**：北美需求复苏，欧洲需求转弱，品牌间竞争加剧，二线品牌有望超越头部品牌。 - **投资建议**：推荐春风动力（全地形车出口龙头）、涛涛车业（高尔夫球车强势品牌），关注隆鑫通用等中国摩托车出口企业。 - **风险提示**：海外需求不及预期、运费及汇率波动、贸易摩擦及加征关税风险。 ## 关键数据与趋势 - **两轮车市场**：新兴市场如印度、巴西、哥伦比亚等增长显著，中国品牌加速国际化。 - **四轮车市场**：北美复苏，欧洲下滑，头部品牌利润承压，二线品牌受益。 - **中国品牌表现**：涛涛、林海等在海外销售和利润方面表现亮眼，拓展第二增长曲线。 ## 总结 整体来看，海外摩托车行业呈现分化趋势，新兴市场增长强劲，而成熟市场面临需求承压和竞争加剧的挑战。日印品牌在销量和收入方面表现突出，欧美品牌则面临下滑。中国品牌通过性价比优势和全球化布局，逐步在海外市场占据一席之地，有望在中长期内实现市场份额和利润率的提升。