策略定期报告：若M1没法看，那应该看什么？+-240616-国投证券-30页_4mb

国投证券策略定期报告分析总结

市场概况与核心矛盾

• 6月市场表现：沪指回落至3033点，成交额维持7500亿附近，呈现缩量滞涨特征，符合“震荡市底色”判断。
• 数据解读：
  • M1同比负增长4.2%，创新历史新低，表明实体经济需求走弱和货币政策传导受阻。
  • PPI环比转正但同比仍为负值，通胀回升力度不足，尚未形成反转定价条件。
  • 地产政策方向正确，但需求修复需时间验证。

宏观指标分析：M1定买卖失效与新框架

• M1指标局限性：
  • 自2014年起与A股相关性显著下降。
  • 房地产周期影响力减弱，经济结构转型导致货币传导路径变化。
• 新框架：央地财政支出增速差：
  • 相较沪深300（滞后期3个月）的相关系数从2017年后的63.08%显示其有效性。
  • 预计特别国债发行等措施将推动财政支出增速差提升，助力A股上行。

行业策略与配置重点

一、大盘价值与高股息

• 长期有效性：价值派资金抱团周期尚未结束（平均约三年），6月下旬以来银行、煤炭等传统板块短期波动，公用事业因提价预期有望成为胜负手。
• 工具建议：关注M2-M1剪刀差（5月达11.2%），拉长后高股息策略仍具配置价值。

二、出海策略与成长赛道

• 中期逻辑：从GDP定价转向GNP定价，机构持仓低于历史水平，ROE中枢提升将带动估值上移。
• 重点领域：商用车、船舶、家电、光模块等领域。
• 关键指标：国内外通胀差和全球PMI指数需保持稳定。

三、科技成长

• 反弹定性：当前反弹属超跌修复，以半导体、消费电子为主，核心在电子/通信。增量资金仍待验证，美股TMT映射值得关注。
• 交易拥挤度：半导体板块成交热度高，需关注向通信/计算机扩散。

四、防御配置

• 黄金：受地缘风险和降息预期支撑，但需警惕美国鹰派信号。
• 资源股：黄金作为无风险配置工具，其他部分资源股受海外需求支撑。

外部因素与风险对冲

• 美国经济：非农数据超预期但失业率上行，PMI分化显示制造业萎缩服务业扩张，降息预期推迟至11月。
• 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策超预期变化。

短期超配行业

1. 产业全球竞争力：商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械。
2. 高股息：公用事业、能源、高分红消费、电力。
3. 部分资源股：黄金。
4. 科技映射：TMT、智能驾驶、人形机器人。

核心结论与展望

• 市场认知：维持震荡市判断，建议关注结构轮动，风险偏好分化加剧。
• 投资策略：
  • 半年报预披露窗口期临近，需兼顾短期催化剂与中长期成长逻辑。
  • 央地支出差或引领下半年市场走向，M1-M2剪刀差仍是高股息配置信号。
  • 出海定价新框架逐步验证，关注同花顺出海50指数。