20180316-华创证券-华创债券资产证券化报告_新的尝试_量化的视角分析哪些因素影响ABS的兑付情况_13页_895kb

债券分析总结：影响ABS兑付情况的因素及模型预测尝试

核心内容概述

本文是华创证券于2018年3月16日发布的《债券分析》报告，重点探讨了影响资产证券化（ABS）产品提前兑付和逾期兑付的因素，并尝试通过构建回归模型对ABS的兑付情况进行量化预测。报告指出，ABS产品的风险评估不仅需要关注基础资产质量，还需考虑债券评级、发行利差、分层比例设计以及发起银行类别等因素。

主要观点与关键信息

1. ABS兑付风险的定义与影响

• 提前兑付：指实际兑付发生在预期到期日之前，可能打乱投资者资金计划，增加交易成本，影响投资收益。
• 逾期兑付：指实际兑付发生在法定到期日之前，可能反映基础资产现金流不佳，增加违约风险。
• 数据基础：使用了截至2017年12月31日已完成结算的594只银行间ABS产品数据。
• 兑付比例：提前兑付约37%，当期兑付约49%，逾期兑付约14%。整体呈左偏分布，提前兑付天数集中在30天、91天、183天附近。

2. 不同基础资产类别的兑付特征

3. 影响兑付情况的关键指标

• 评级：高评级债券提前支付可能性小，但逾期率反而较高；低评级债券提前支付率高，逾期率较低。
• 发行利差：高评级ABS发行利差越大，提前支付可能性越高，逾期可能性越低。
• 分层比例：分层比例越高，提前支付可能性越大，逾期可能性越小。
• 发起银行类别：国开行和国有商业银行的ABS逾期率最低，而城、农商行的ABS逾期率较高。
• 票面利率：票面利率较高可能影响提前支付的可能性，但对逾期支付影响较小。
• 债权年限：债权年限越长，逾期可能性越高。

4. 模型构建与预测结果

• 模型类型：使用Logistic回归模型，对提前兑付和逾期兑付分别建模。
• 提前兑付模型：
  • AUC值为0.792，表明模型具有较好的预测能力。
  • 汽车贷款和租赁资产提前支付概率较高，高分层比例也与高提前支付率正相关。
  • 高评级债券提前支付率低，利差越大提前支付率越高。
  • 发起银行类别在模型中不显著，因此未纳入预测模型。
• 逾期兑付模型：
  • AUC值为0.798，模型预测能力较强。
  • 信用卡贷款ABS逾期率最高，高分层比例与低逾期率正相关。
  • 国开行和国有商业银行ABS逾期率最低。
  • 高评级债券逾期率较高，利差越小逾期率越高。

5. 模型的意义与局限

• 模型结果与均值统计基本一致，具有一定的参考价值。
• 模型尚存在缺陷，实际投资中的实用性与准确性尚未验证，因此目前不能作为有效投资指导。
• 模型为投资者提供了一种新的量化分析思路，有助于更清晰地判断ABS风险。

结论与建议

• 投资者在选择ABS产品时，应综合考虑基础资产类别、券项评级、发行利差、分层比例设计等因素。
• 信用卡贷款和房地产抵押贷款ABS逾期风险较高，而汽车贷款ABS提前兑付风险较高。
• 高评级ABS虽然提前支付率低，但逾期率相对较高，需谨慎对待。
• 模型虽有初步预测效果，但需进一步完善与验证。

风险提示

• 模型运用风险：模型尚不成熟，预测结果需谨慎对待。
• 监管政策风险：政策变动可能对ABS市场产生重大影响。
• 利率上行风险：利率上升可能增加ABS的提前支付或逾期支付风险。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员。
• 分析师：李俊江，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司。
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽，分别来自南京财经大学和上海财经大学。
• 助理研究员：柏禹含，加州大学圣地亚哥分校经济学硕士。

华创证券销售通讯录（部分）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议，亦未考虑个别客户的投资目标、财务状况或需求。
• 报告内容和意见仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。
• 报告版权为华创证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。