华创债券资产证券化报告：新的尝试，量化的视角分析哪些因素影响ABS的兑付情况-20180316-华创证券-13页

债券分析：ABS兑付情况量化研究总结

核心内容

本报告由华创证券研究所发布，旨在从量化角度分析影响资产证券化（ABS）产品提前和逾期兑付的因素，并尝试构建回归模型以预测ABS的兑付情况，从而为投资者提供更清晰的风险评估依据。

主要观点

1. 提前与逾期兑付风险

   • 提前兑付可能打乱投资者资金计划，增加交易成本，影响投资收益。
   • 逾期兑付可能反映基础资产现金流不佳，增加违约风险。
   • 两者均对ABS产品产生显著风险，因此研究其发生概率具有重要现实意义。

2. 基础资产类别对兑付情况的影响

   • 企业贷款和租赁资产：按期还款率较高，提前支付比例相对较低。
   • 房地产抵押贷款：资产池分散，但因期限长，逾期率较高。
   • 汽车贷款：提前支付比例最高，与贷款利率较高、资产质量好相关。
   • 信用卡贷款：逾期可能性最大，资产池分散但违约率高。
   • 消费性贷款：准时支付比例优于信用卡贷款，逾期率较低。

3. 影响兑付的关键指标

   • 评级：高评级债券提前支付可能性较低，但逾期可能性反而上升。
   • 发行利差：高利差表明发起人资金成本高，更可能提前兑付。
   • 分层比例：分层比例越高，提前兑付可能性越大，逾期可能性越小。
   • 发起银行类别：国开行和国有商业银行发行的ABS逾期率最低，但对提前兑付预测不显著。

4. 模型构建与预测效果

   • 构建了Logistic回归模型，用于预测ABS的提前和逾期兑付情况。
   • 模型的AUC值分别为0.792（提前兑付）和0.798（逾期兑付），显示模型具有一定的预测能力。
   • 模型结果与均值统计保持一致，但模型尚存在缺陷，实际投资中的准确性和实用性仍需进一步验证。

关键信息

• 数据来源：基于2017年12月31日前已结算的594只银行间ABS产品。

• 兑付比例：提前兑付约37%，当期兑付约49%，逾期兑付约14%。

• 提前兑付模型：

  • 汽车贷款和租赁资产提前兑付概率较高。
  • 分层比例越高，提前兑付概率越大。
  • 高评级债券提前兑付概率较低。
  • 高利差债券提前兑付概率较高。
  • 发起银行类别对提前兑付无显著影响。

• 逾期兑付模型：

  • 信用卡贷款ABS逾期率最高。
  • 分层比例越高，逾期率越低。
  • 国开行和国有商业银行ABS逾期率最低。
  • 高评级债券与中票利差越大，逾期率越低。
  • 票面利率和债权年限对逾期率有显著影响。

• 模型应用建议：

  • 若对提前兑付的预测正确率要求高，可提高阈值；若对风险规避要求高，可降低阈值。
  • 模型虽有效，但尚未在实际投资中得到充分验证，需谨慎使用。

结论与建议

• 在评估ABS产品风险时，应综合考虑基础资产类别、券项评级、与中票利差、分层比例等因素。
• 信用卡贷款和房地产抵押贷款ABS逾期风险较高，而汽车贷款ABS提前兑付风险较高。
• 企业贷款和租赁资产ABS兑付情况相对较好。
• 模型可作为投资者分析和预测ABS兑付情况的参考工具，但需注意模型的局限性。

风险提示

1. 模型运用风险：模型预测结果仅供参考，尚未经过实际验证。
2. 监管政策风险：政策变化可能影响ABS的发行与兑付情况。
3. 利率上行风险：利率上升可能对ABS的现金流和定价产生影响。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，2015年加入，曾获新财富最佳分析师第一名）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，2016年加入）
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽（2015年及2017年加入）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入）

联系方式

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成对任何证券的个人投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告版权属华创证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。