20210531-中国银行-经济金融热点快评2021年第92期（总第528期）_亚太地区需加快解决LIBOR挂钩_遗留_债券合约问题_5页_458kb

亚太地区需加快解决LIBOR挂钩“遗留”债券合约问题

核心内容

随着伦敦银行间拆借利率（LIBOR）的逐步停用，亚太地区仍面临大量与LIBOR挂钩的“遗留”债券合约问题。这些合约缺乏充分的后备条款（Fallback Language），在向无风险基准利率（RFR）过渡过程中可能引发法律和财务不确定性。为应对这一挑战，报告建议采用“同意征求”（Consent Solicitation）的方式进行合同条款的修改与协商。

主要观点

• LIBOR停用迫在眉睫：距离LIBOR正式停用仅剩不到半年时间，亚太地区需加快应对措施。
• 亚太地区“遗留”债券合约规模庞大：截至2023年6月，亚太地区与LIBOR挂钩的“遗留”债券合约总金额达1903亿美元，其中80%未具备后备条款。
• 日本为主要发行地：日本占亚太地区“遗留”债券合约的82%，是该地区的主要发行国。
• 日元LIBOR合约占比高：亚太地区约66%的“遗留”债券以日元发行，且其中1237亿美元将在2028年后到期或为永久债券。
• 非美元LIBOR合约多受日本法律管辖：90%的亚太地区非美元LIBOR挂钩债券适用日本法律，而美元LIBOR合约则多适用纽约法和英国法。
• “同意征求”方法适用性高：在日本法律框架下，“同意征求”是一种有效的过渡方式，因其对法定人数门槛要求较低，只需多数持有人同意即可修改合同条款。
• 亚太地区过渡积极性较低：与英美国家相比，亚太地区在向RFR转换方面进展缓慢，2020年仍有53亿美元新发行的LIBOR挂钩债券不含后备条款。

关键信息

亚太地区“遗留”债券合约分布（2023年6月后到期）

法律适用情况

• 美元LIBOR债券：多数适用纽约法（50%）和英国法（39%）。
• 非美元LIBOR债券：90%适用日本法律。
• 日本法律特点：无需达到100%持有人同意，仅需多数持有人同意即可修改合同条款。

“同意征求”法的适用性

• 美国：要求100%持有人同意，适用性较低。
• 英国：要求75%持有人同意，已有部分成功案例。
• 日本：适用性高，只需召开债券持有人会议并获得多数同意即可修改条款。

建议与展望

• 减少或停止新LIBOR挂钩债券发行：应尽快停止发行LIBOR挂钩债券，以降低过渡风险。
• 推动“同意征求”法实施：尤其在日元LIBOR永久终止后，日本应加快采用该方法处理遗留合约。
• 加强法律与市场协调：各国需在法律层面确保过渡机制的顺利实施，避免因法律不一致引发纠纷。

附件

• 图1：亚太地区不含后备条款的新发行LIBOR挂钩债券（亿美元）
  
  资料来源：Bloomberg ICMA “Guide to Tough Legacy Bonds in Asia-Pacific”