傲农生物证券研究报告总结
核心内容概述
傲农生物是一家以饲料和生猪养殖为主营业务的农业企业，成立于2011年，2017年上市。公司目前形成了“饲料+养猪”的双主业结构，其中养殖业务作为战略发展方向，正逐步成为公司的重要增长点。公司采取了多种措施，如股权激励、研发创新、信息化管理平台建设等，以推动养殖业务的快速发展。
主要观点
- 战略清晰：公司长期规划明确，致力于成为世界领先的农牧企业，未来将以生猪养殖为核心增长驱动力。
- 行业集中度提升：非洲猪瘟导致行业去产能，规模化养殖加速，上市公司在产能恢复和市场集中方面具有明显优势。
- 养殖业务快速增长：公司通过自繁自养与“公司+农户”模式，结合多渠道扩张，实现养殖业务的快速释放，预计2022年出栏量将达600万头。
- 技术与管理优势：公司注重科技创新，建立了强大的研发体系，同时具备专业且富有战斗力的管理团队，为业务发展提供有力支撑。
- 产业链一体化：公司通过整合饲料、养殖、兽药、信息化管理等环节，提升整体业务协同效应和盈利能力。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2019年 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
5788 |
8422 |
10900 |
15697 |
| 同比增长（%） |
0.5% |
45.5% |
29.4% |
44.0% |
| 净利润（百万元） |
29 |
1259 |
1527 |
2017 |
| 同比增长（%） |
-3.2% |
4216.6% |
21.3% |
32.1% |
| 毛利率（%） |
12.7% |
30.7% |
28.0% |
24.9% |
| 净利润率（%） |
0.5% |
14.9% |
14.0% |
12.9% |
| 净资产收益率（%） |
3.5% |
56.1% |
42.8% |
37.9% |
| 每股收益（元） |
0.06 |
2.43 |
2.95 |
3.90 |
| 每股经营现金流（元） |
0.76 |
2.61 |
4.63 |
5.74 |
业务发展情况
- 饲料业务：公司饲料产品结构逐步优化，实现从单一产品向多元化发展，2020年第一季度饲料业务营收达17.48亿元，同比增长30.51%。
- 养殖业务：2019年出栏量达65.94万头，2020年预计出栏量达150万头，2022年计划达到600万头。
- 区域布局：饲料业务全国布局，养殖业务集中在消费区附近，如江西、福建、湖北等，布局贴近市场，具备后发优势。
- 研发与信息化管理：公司研发投入保持较高水平，建立了“猪OK”信息化管理平台，提升生产效率和管理水平。
行业分析
- 非洲猪瘟影响：行业产能损失严重，恢复速度缓慢，猪价有望长期高位运行。
- 规模化养殖趋势：散户逐渐退出市场，行业集中度提升，上市公司具备更强的议价能力和扩张能力。
- 政策支持：政府出台多项鼓励政策，包括环保、土地、融资等方面，为养猪行业带来发展窗口期。
投资建议
- 评级：审慎增持（维持）。
- 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为12.6亿、15.3亿、20.2亿元。
- 估值：基于2020年8月4日收盘价，对应PE分别为9.9倍、8.2倍、6.2倍，估值水平较低，成长空间较大。
风险提示
战略规划与未来展望
- 目标：2022年实现养殖出栏量600万头，饲料销量400-500万吨，未来向食品产业链延伸。
- 技术支撑：公司拥有多个研发平台，如院士工作站、博士工作站、省级企业技术中心等，科研成果转化显著。
- 管理优势：公司管理团队专业且年轻，通过股权激励提升员工积极性，打造创业型公司。
- 产能扩张：公司通过多种方式（如增资、受让股权、设立子公司）积极布局养殖业务，预计2022年出栏量可达600万头，发展潜力巨大。
市场地位与行业比较
- 头均市值：公司头均市值约8400元，远低于牧原与新希望的18000元，未来成长空间较大。
- 行业对比：公司在研发费用率、管理效率、生产模式等方面与行业龙头相似，具备后发优势。
附录：图表与数据
- 图1：公司发展历程
- 图2：养殖产业链情况
- 图3：公司养殖业务布局与各省生猪市场情况
- 图4：公司饲料业务布局
- 图5：公司实际控制人
- 图6：公司营业收入及增速
- 图7：公司净利润及增速
- 图8：公司主营业务构成
- 图9：公司生猪出栏量及增速
- 图10：公司毛利结构状况
- 图11：公司同行业毛利率对比
- 图12：公司营收地区分布状况
- 图13：公司营收地区分布占比
- 图14：公司养殖业务产销量状况
- 图15：公司饲料产品产销量状况
- 图16：养殖利润情况
- 图17：仔猪平均价
- 图18：非洲猪瘟疫情、疫苗研发事件轴
- 图19：产能恢复缓慢
- 图20：农业部能繁母猪存栏
- 图21：农业部生猪存栏
- 图22：温氏股份生产性生物资产
- 图23：牧原股份生产性生物资产
- 图24：正邦科技生产性生物资产
- 图25：新希望生产性生物资产变化
- 图26：美国生猪养殖场数量
- 图27：美国不同规模养殖户数量（头/年）
- 图28：美国不同规模养殖户出栏量（头/年）
- 图29：美国历年生猪出栏和母猪存栏
- 图30：美国生猪养殖行业平均PSY
- 图31：中国生猪养殖场数量
- 图32：中国散养户逐渐退出市场
- 图33：规模化养殖市占率提高
- 图34：《再融资规定》相关内容
- 图35：公司研发费用及同行业研发费用率对比
- 图36：公司员工学历构成情况
- 图37：公司研发平台与研发成果
- 图38：猪OK管理平台功能汇总
- 图39：公司生猪养殖育种模式
- 图40：公司产业链一体化结构
- 图41：公司养殖业务成本构成情况
- 图42：公司生猪饲料取得方式情况
- 图43：生产性生物资产
- 图44：在建工程
- 图45：行业主要公司筹资现金流流入额变化
- 图46：行业主要公司固定资产变化情况
- 图47：行业上市公司购建固定无形和长期资产支付的现金
- 图48：公司固定资产变化趋势
- 图49：公司筹资现金流流入额
- 图50：公司星火计划
- 图51：公司养猪产业配怀强化班培训
- 图52：养猪上市公司完全成本对比
- 图53：牧原月度出栏量变化情况
- 图54：头均市值对比
- 图55：公司近三年饲料产品结构
- 图56：饲料业务毛利率下滑
- 图57：公司仔猪三阶段营养产品
- 图58：全国饲料产量当月同比增速
- 图59：公司饲料业务占主营业务比重下滑
- 图60：公司近三年研发人员数量占比
- 图61：近三年研发支出行业横比
- 图62：饲料生产成本改善
- 图63：近三年饲料成本各项目占比
表格数据
表1：近年来畜牧业相关政策
| 实施时间 |
具体政策 |
相关内容 |
| 2016年11月 |
畜禽养殖禁养区划定指南 |
全国各地划定禁养区依据 |
| 2017年5月 |
国务院办公厅关于加快推进畜禽养殖废弃物资源化利用的意见 |
建立科学规范的废弃物利用制度 |
| 2019年4月 |
农业农村部关于稳定生猪生产保障市场供给的意见 |
稳定当前生猪生产，鼓励地方加大扶持力度 |
| 2019年9月 |
国务院办公厅关于稳定生猪生产促进转型升级的意见 |
规范禁养区划定与管理，保障种猪调运 |
表2：公司与上市公司、政府合作情况
| 序号 |
项目名称 |
时间 |
合作对象 |
| 1 |
安陆市年出栏50万头生态型现代化生猪养殖项目 |
2017/11/09 |
安陆市人民政府 |
| 2 |
枣阳市生猪养殖项目 |
2017/11/20 |
枣阳市人民政府 |
| 3 |
乐山市井研县傲农养殖项目 |
2019/03/15 |
井研县农业局 |
表3：公司增资受让股权情况
| 序号 |
时间 |
目标公司 |
股权份额(%) |
金额(万元) |
| 1 |
2017.05.23 |
广西柯新源原种猪有限责任公司 |
15.89% |
356.94 |
| 2 |
2017.09.26 |
江西禧鼎科技有限公司 |
26% |
1300.00 |
| 3 |
2017.10.31 |
漳州聚农农业开发有限公司 |
100% |
900.00 |
| 4 |
2017.10.31 |
漳浦县赵木兰养殖有限公司 |
100% |
900.00 |
| 5 |
2017.10.31 |
金华市宏业畜牧养殖有限公司 |
40.20% |
1118.00 |
| 6 |
2017.10.31 |
诏安优农现代农业开发有限公司 |
100% |
3000.00 |
| 7 |
2018.01.16 |
井冈山市傲新华富育种有限公司 |
80% |
2875.00 |
| 8 |
2018.03.31 |
浙江加华种猪有限公司 |
10% |
4800.00 |
| 9 |
2018.04.28 |
德州傲新育种有限公司 |
增资 |
800.00 |
| 10 |
2018.04.28 |
四川傲农新泽希畜牧业有限公司 |
增资 |
510.00 |
| 11 |
2018.04.28 |
漳州傲农现代农业开发有限公司 |
增资 |
1040.00 |
| 12 |
2018.04.28 |
怀化傲新现代农业科技有限公司 |
增资 |
1000.00 |
| 13 |
2019.05.29 |
吉安傲农生物科技有限公司 |
增资 |
6300.00 |
| 14 |
2020.01.02 |
江西省吉水县建设存栏规模为10,000头母猪的商品母猪场项目 |
- |
5000.00 |
表4：公司设立子公司情况
| 序号 |
时间 |
新设公司 |
合作对象 |
股权份额 |
金额(万元) |
| 1 |
2017.09.28 |
长春傲新生态农牧发展有限公司 |
农安县隆兴粮食贸易有限公司 |
70% |
1400.00 |
| 2 |
2017.09.26 |
武汉傲农银河现代农业发展有限公司 |
武汉银河生态农业有限公司 |
60% |
1800.00 |
| 3 |
2017.12.28 |
南宁柯新源原种猪有限责任公司 |
- |
100% |
2000.00 |
| 4 |
2018.01.16 |
南阳傲农生态牧业有限公司 |
南阳大业农牧开发有限公司 |
90% |
1800.00 |
| 5 |
2018.01.16 |
庆云傲农旭成现代农业开发有限公司 |
河北铭福隆农业开发有限公司 |
96% |
4800.00 |
| 6 |
2018.01.16 |
养殖经营企业 |
山西旭满原牧业合伙企业（有限合伙） |
51% |
2040.00 |
| 7 |
2018.01.16 |
井研傲农育种有限公司 |
- |
100% |
2000.00 |
| 8 |
2018.01.16 |
四川傲牧农牧有限公司 |
- |
100% |
1000.00 |
| 9 |
2018.01.16 |
怀化傲新现代农业科技有限公司 |
- |
100% |
1000.00 |
| 10 |
2018.04.28 |
南平傲新生态农业科技有限公司 |
- |
100% |
2000.00 |
| 11 |
2018.04.28 |
上杭傲新生态农业有限公司 |
- |
100% |
2000.00 |
| 12 |
2018.07.11 |
福建傲农生物科技集团股份有限公司 |
- |
100% |
5000.00 |
| 13 |
2019.03.06 |
福建傲农畜牧产业有限公司 |
- |
100% |
20000.00 |
| 14 |
2020.01.02 |
江西省吉水县建设存栏规模为10,000头母猪的商品母猪场项目 |
- |
100% |
5000.00 |
表5：公司生产性生物资产构成类别
| 类别 |
2017（万元） |
2018（万元） |
2019（万元） |
| 种公猪 |
105 |
114 |
410 |
| 种母猪 |
4103 |
6030 |
12425 |
| 后备母猪 |
54 |
133 |
12017 |
| 后备公猪 |
774 |
2117 |
205 |
| 融资租入母猪 |
891 |
0 |
260 |
| 融资租入公猪 |
/ |
/ |
7 |
| 合计 |
5927 |
8394 |
25324 |
| 合计同比增速 |
32% |
42% |
202% |
表6：2019年度非公开发行股票募资投向
| 序号 |
实施主体 |
项目名称 |
拟投资总额(万元) |
募集资金拟投入额(万元) |
| 1 |
吉安市傲农现代农业科技有限公司 |
南溪猪场养殖基地建设项目（一期） |
9000.00 |
8100.00 |
| 2 |
襄阳傲新生态牧业有限公司 |
梨园村傲新生猪养殖项目 |
6578.00 |
6000.00 |
| 3 |
庆云傲农旭成现代农业开发有限公司 |
年存栏10,000头父母代母猪场项目 |
12920.00 |
11900.00 |
| 4 |
上杭傲新生态农业开发有限公司 |
上杭生态农业综合开发项目下都基地 |
16500.00 |
15400.00 |
| 5 |
上杭傲农槐猪产业发展有限公司 |
上杭槐猪产业综合开发项目（槐猪种群保护中心和槐猪育种扩繁场） |
9000.00 |
6300.00 |
| 6 |
诏安优农现代农业开发有限公司 |
种猪扩繁生态养殖一期项目 |
14200.00 |
12500.00 |
| 7 |
乐山傲新育种有限公司 |
种养殖项目 |
5500.00 |
4800.00 |
| 8 |
吉安市吉州区鸿图养殖有限公司 |
吉州区曲濑生态循环养殖小区建设工程 |
7000.00 |
5200.00 |
| 9 |
吉水县傲禧农牧有限公司 |
吉水县白沙傲禧生态循环养殖小区项目 |
16500.00 |
15000.00 |
| 10 |
江苏傲农生物科技有限公司 |
年产5万吨水产饲料生产线（扩建）项目 |
7000.00 |
6300.00 |
| 11 |
怀化傲农生物科技有限公司 |
年产18万吨乳猪奶粉及高端生物饲料项目 |
12000.00 |
6500.00 |
| 建设项目小计 |
- |
- |
116198.00 |
98000.00 |
| 偿还银行贷款 |
- |
- |
- |
41000.00 |
| 合计 |
- |
- |
- |
139000.00 |
总结
傲农生物凭借清晰的战略、强大的管理团队和高效的养殖模式，正在快速成长为行业领先企业。在非洲猪瘟和政策支持的背景下，行业集中度提升，公司具备显著的后发优势。通过持续的研发投入和信息化管理平台建设，公司提升了生产效率和产品质量。同时，公司通过多种渠道扩大养殖规模，预计未来三年出栏量将大幅提升。尽管存在一定的市场风险，但其未来成长空间广阔，值得审慎增持。
