2024年08月31日更新-【中信建投】市场特征初探及核心标的筛选-240822

全球银行研究总结

核心内容概述

本报告旨在构建一个全面准确、简洁明了的全球银行业分析框架，用于识别优质银行并进行系统性研究。报告提出，全球银行投资在策略上是有效的、在操作上具备可行性，主要基于以下几点：

• 全球银行具有相似的商业模式，可通过统一框架进行分析和比较。
• 银行是所在区域经济状况的天然代表，具备一定的beta属性。
• 部分银行在治理结构和经营能力上表现优异，具备显著的alpha属性。
• 不同市场存在不同的经济周期、商业环境、社会结构和文化，具备跨区域和跨周期配置的潜力。

报告将全球银行分为三类：成长市场、红利市场和均衡市场，并针对不同市场采用不同的选股策略。

主要观点

1. 降息周期对全球银行的积极影响

• 降息周期对全球银行整体是正面的，因为高利率抑制了信贷需求，而降息后信贷需求和经济活动将复苏。
• 银行已通过利率风险对冲准备应对降息带来的负面影响。
• 终端政策利率是影响银行长期业绩的关键因素，预计未来终端利率将高于疫情前水平，且不会回落至0%。
• 零利率环境不利于银行的稳健经营，而适度的利率水平将为银行提供更好的经营环境。

2. 全球银行分类与选股策略

• 成长市场：以印度、越南、印度尼西亚、埃及、土耳其、墨西哥、东欧为代表，选择经济高成长国家和高成长银行。
• 红利市场：以西欧及北欧、加拿大、澳大利亚等为代表，自下而上选股，关注分红能力。
• 均衡市场：如美国、巴西、沙特阿拉伯、阿联酋、马来西亚、南非等，选择兼具高成长和高分红的银行。

3. 银行关键业绩指标

• PPOP/AA（拨备前利润/平均资产）：成长型银行应长期高于3%，快速成长型银行应高于2-3%。
• ROE（净资产收益率）和PB（市净率）：两者之间存在正相关性，但需结合分红展望进行综合评估。
• ROA（资产回报率）和NIM（净息差）：反映银行的盈利能力和资产质量。
• 不良生成率和拨备覆盖率：资产质量的重要指标，不同地区存在显著差异。

4. 银行运营效率与成本控制

• 成本收入比是衡量运营效率的重要指标，英国、韩国、土耳其和越南的银行在过去5年内实现了较优的成本管控。
• 银行需关注存款成本与CASA（活期及低成本存款）比率之间的关系，尤其在不同市场中的表现差异。

5. 银行中收业务

• 中收业务是“奢侈”收入，依赖发达的金融市场和资本市场。
• 发达国家银行在资产管理、投资银行等中收业务中表现突出，而发展中国家银行则更多依赖传统业务。
• 全球各地银行的中收占比普遍较弱，尤其在最近5年。

关键信息总结

全球银行筛选

我们选取了来自38个国家和地区的1000多家银行，涵盖以下地区：

• 亚洲：印度、越南、印度尼西亚、马来西亚、泰国、新加坡、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、科威特、土耳其、韩国、中国香港、中国台湾
• 非洲：埃及、南非
• 南美洲：巴西、智利、阿根廷
• 北美洲：墨西哥、加拿大、美国
• 欧洲：英国、法国、德国、荷兰、比利时、瑞士、奥地利、瑞典、西班牙、意大利、波兰、捷克、匈牙利、克罗地亚
• 大洋洲：澳大利亚

分析方法

• 杜邦分析：将银行归纳为成长性、营收质量、运营效率、资产质量四大指标。
• 盈利结构分析：包括资负收益率、中收及非息收入结构、成本控制及资产质量。
• PB-ROE体系：结合分红展望，选取优质标的。
• 关键资产质量指标：如加回核销不良生成率、拨备覆盖率等。

不同市场的表现

• 印度：

  • 国有银行估值追赶显著，部分银行ROE和ROA持续提升。
  • 私营银行在中收业务方面具有明显优势。
  • 国有银行在分红政策支持下，估值有所提升。
  • 首选银行包括HDFC、ICICI、Kotak、Axis、KVB和UJJIVAN，其中UJJIVAN因小额贷款业务突出被重点推荐。

• 越南：

  • ROE和ROA表现良好，但估值相对较低。
  • 银行在贷款定价和风险控制方面有较好平衡。
  • 首选银行包括Military、ACB和TCB，具有较高的ROE和ROA。

• 印尼：

  • ROE和ROA在过去10年保持较高水平，但估值未明显上升。
  • 银行在成本控制和不良生成率方面表现良好。
  • 首选银行包括Central Asia、Mandiri和OCBC NISP，其中OCBC NISP具备提估值潜力。

估值与分红分析

• 截至2024年8月9日，全球银行整体估值低于近十年平均水平。
• ROE和估值上升的地区包括土耳其、印度国有银行和东欧。
• ROE上升但估值未增长的地区包括埃及、印度私营银行、美国、阿联酋、墨西哥、越南、印尼、英国、西欧、南非和智利。
• ROE稳定但估值未增长的地区包括沙特、巴西、卡塔尔、马来西亚、中国香港和新加坡。
• ROE和估值均回落的地区包括阿根廷、加拿大、澳大利亚和泰国。

银行类型与表现

• 成长型银行：在快速发展的经济环境中表现优异，尤其是印度、越南、印尼等地区。
• 红利型银行：主要来自发达国家，如西欧、北欧、加拿大、澳大利亚等。
• 均衡型银行：兼具成长和分红能力，如美国、巴西、沙特、阿联酋等。

银行风险与收益

• 净息差：对银行盈利至关重要，尤其在高利率环境下表现良好。
• 不良生成率：反映银行风险控制能力，发展中国家普遍较高。
• 拨备覆盖率：不同地区差异较大，部分银行采取“适可而止”策略，部分采取“越高越好”策略。
• 贷款风险溢价：反映银行的风险定价能力，与不良生成率存在一定关联。

中国银行业参考建议

• 中国银行业面临减费让利政策要求，中间业务收费受限。
• 中国银行在投资收益等非息收入方面表现突出，但需警惕长期低息差陷阱。
• 建议关注国际化收入贡献较大的银行，如美国、英国和日本的银行。

总结

本报告为全球银行投资提供了系统性的分析框架，强调了成长性、盈利质量、运营效率和资产质量的重要性。通过PB-ROE体系，结合分红展望，筛选出具有投资价值的银行。不同市场的银行表现出不同的特点和优势，投资者应根据市场分类采取相应的选股策略。未来，随着降息周期的结束，终端利率的上升将为全球银行业带来更理想的经营环境。