20250417-招商期货-宏观策略展望_5月股债商有望开启大趋势_35页_2mb

宏观策略展望总结

核心内容

2025年4月17日发布的宏观策略展望报告指出，5月股债商有望开启大趋势，重点分析了大类资产的时空结论、动态研判的三个变量、财政政策对资产配置的影响及中美关系对市场的影响。

大类资产的时空结论

空间上

• 做多中国：股票、利率、商品、外汇均有投资机会。

  • 三驾马车转向新质需求（如Deepseek）。
  • 产能过剩转向“脑”+“身”的迭代。
  • 逆全球化转向美国孤立主义。
  • 通缩螺旋有所缓解。

• 长久期优于短久期股票：科技、小盘股优于大盘股，因经济数据仍需改善。

• 商品方面：有色贵金属优于黑色化工。

时间上

• 春节后至3月中下旬：是良好的做多窗口。

  • 至少三个月的中美和平期（关税“以打促谈”）。
  • 三月全国两会。

• 4月：大盘股指抗跌，看多债，股票和商品走弱。

  • 资金长期看好但短期畏高。
  • AH溢价最低至128点，可随时调整。
  • 财报季与经济现实验证。
  • 海外因素如美股波动、对华关税。

• 5月：看多股，看空债，看多商品。

  • 价格已到位，驱动尚未到来。
  • 外部利空兑现+经济好转/政策加码。

动态研判的三个变量

一、财政政策

• 财政政策是全球各国经济表现差异的关键因素。

• 美国：财政发力可抵消货币收缩。

• 欧洲：通过“ReArm Europe”倡议，预计未来4年国防开支增加8000亿欧元，占GDP的5%。

  • 保守情景：国防开支提升至2% GDP。
  • 中性情景：提升至3% GDP。
  • 激进情景：提升至3.5% GDP。
  • 高乘数（0.8）下，激进情景可拉动GDP增速约1.28%。

• 中国：财政赤字率提升，预算赤字率从3%提升至4%，广义赤字率从6.6%提升至8.4%。

  • 两会后需关注4月政治局会议的定调。
  • 下半年发债是否移转至上半年。

二、美国利率空间

• 联邦政府与美联储之间的博弈，目前仍以美联储为主导。
• 全年预计降息2次，首次在6月。
• 发展中国家降息空间有限，当前为预防性降息，可能转向衰退型降息。
• 利率变动对资产表现影响巨大。

三、国内经济现实

• 社融增长稳定：社融总量同比增速为+8.4%，其中政府债券同比增速为+19.4%。
• 贷款结构：企业贷款久期仍偏短，信心恢复需时间。
• 居民贷款：结构变化显示消费意愿回升。

关键关注点

1. 中美关税战：是持久性还是一次性，取决于时间维度。
2. 特朗普与胡佛的商人背景：希望以关税战实现贸易与财政双赤字的收窄。
3. 财政赤字公式： $Y = C + I + G + (X - M) = C + S + T$，即 $M - X = (I - S) + (G - T)$。
4. 再工业化与贫富差距：美国希望提升国内制造业，缩小贫富差距。
5. 汇率波动：人民币贬值压力缓和，目前运行在7.15-7.37区间内。
6. 美元走弱基础：产业转移后期，美元指数走弱。

资产配置建议

• 股票：看多科技和服务/小额可选消费板块。
• 债券：4月震荡，5月可能走弱。
• 商品：看多有色贵金属，如铜、铝、锡、镍。
• 黄金：持续看好，具有避险属性。
• 利率：4月短债资金面理性，5月后可能有陡峭化趋势。

中观数据表现

• 4月数据偏弱：暗示二季度经济表现可能不如预期。
• 中观数据跟踪：部分行业如地产、基建、制造等表现不佳。
• 中观数据变动：正分代表景气度转好，负分代表转弱。

财政与经济关系

• 财政赤字与GDP增长：财政赤字率提升有助于刺激经济增长。
• 财政乘数：在高乘数情况下，财政政策对经济的拉动效果更明显。

总结

报告强调，5月是股债商开启大趋势的时机，需关注中美关系、财政政策及利率变动。同时，建议投资者在当前环境下，合理配置资产，关注科技、服务、黄金及有色贵金属等板块的机会。