20180605-广发证券-钢铁_固定资产投资角度看钢需-11至17年投资计划完成率均值为98.32_18年前4月各地投资完成进度正常_预计全年需求保持平稳_27页_1mb

固定资产投资角度看钢需总结

核心内容

本文从固定资产投资角度出发，分析了钢铁需求结构及2018年1-4月的固定资产投资完成情况，并对全年钢需进行了前瞻分析。同时，提出了对钢铁行业的投资建议及潜在风险提示。

主要观点

• 钢铁下游需求主要来自于建筑（地产和基建）、机械、汽车等领域，其中建筑领域占比最高，是钢需的主要来源和弹性来源。
• 2011-2017年，全国固定资产投资计划完成率均值为 98.32%，呈逐年下降趋势，2017年为 95.56%。
• 东、南、中部地区完成率较好，占全国固定资产投资完成额比重近 70%，而西、北部地区完成率较差。
• 2018年前4月，样本省份固定资产投资计划同比增速为 9.62%，完成进度均值为 22.88%，高于2011-2017年同期均值。
• 2018年固定资产投资完成进度偏快及基本正常的省份占比近 80%，华东、西南、华北地区进度较快，西北地区明显偏慢。

关键信息

钢铁需求结构

• 建筑（地产和基建）、机械、汽车等三类终端需求占比分别为 53%、19% 和 8%，合计达 80%。
• 2017年，建筑、机械、汽车等三类终端需求合计占比为 72%。
• 建筑领域需求波动是构成总需求波动的主要因素，其贡献率在 2012-2017年 分别为 88.65%、69.98%、40.18%、72.99%、0.00% 和 60.07%。
• 机械行业对总需求波动的影响趋弱，2015年贡献率降至 17.82%。

2011-2017年回顾

• 全国固定资产投资计划完成率均值为 98.32%，呈逐年下降趋势，2017年为 95.56%。
• 浙江省完成率最高，为 112.20%，而辽宁省最低，为 83.58%。
• 超额完成固定资产投资计划指标的省份占比逐年下降，2017年仅为 26.09%。
• 东、南、中部地区固定资产投资完成额占比均值近 70%，而西、北部地区占比仅 30%。

2018年1-4月情况

• 样本省份固定资产投资计划同比增速为 9.62%，其中西藏增速最高，为 20%。
• 1-4月完成进度均值为 22.88%，高于2011-2017年同期均值。
• 进度偏快及基本正常的省份占比近 80%，其中山西、福建、湖北和四川进度明显偏快，而天津、新疆、宁夏和云南进度偏慢。

2018年前瞻

• 2018年固定资产投资完成率大概率不会出现大起大落，或与2016-2017年相当。
• 扣除价格因素后，固定资产投资完成额实际增速预计在 0.54%~1.63% 之间。
• 中性货币政策、扩大内需和工程建设审批加速将支撑全年需求。
• 一季度超调可能使6月份需求超预期。

投资建议

• 环保高压常态化压制供给，下游需求悲观预期或修复。
• 建议重点关注具有环保优势、低估值和业绩确定性更好的企业，如宝钢股份、南钢股份、新钢股份、韶钢松山、方大特钢等。

风险提示

• 宏观经济增速大幅下滑。
• 货币政策及外部经济环境变化超预期。
• 各地方政府2018年固定资产投资计划完成率不及预期。
• 环保限产及环保督察力度、范围不及预期。

图表索引

• 图1：2012-2017年粗钢下游结构变化。
• 图2：2012-2017年建筑业需求波动是构成总需求波动的主要因素。
• 图3：2018年1-4月房地产开发投资增速。
• 图4：2018年1-4月基础设施建设投资情况。
• 图5：2018年1-4月制造业固定资产投资增速。
• 图6：2018年1-4月固定资产投资完成额累计同比增速。
• 图7：2013-2017年房地产、基建、制造业投资占比。
• 图8：2017年房地产、基建、制造业投资占比。
• 图9：2011-2017年超额完成计划指标的省份占比。
• 图10：2011-2017年完成率大于100%的省份占比。
• 图11：2011-2017年分区域完成率均值。
• 图12：2017年分区域完成率情况。
• 图13：2011-2017年分区域完成额占比趋势。
• 图14：2011-2017年完成率较好的地区完成额占比。
• 图15：2018年计划增速超过均值的省份占比。
• 图16：2018年计划增速在10%-14%区间的省份占比。
• 图17：2018年计划增速区域分布。
• 图18：2018年计划增速在10%以上的省份分布。

表格索引

• 表1：2011-2017年钢铁各下游需求终端历史表现。
• 表2：2011-2017年样本省市固定资产投资计划值完成率情况。
• 表3：样本省份2018年固定资产投资计划额及同比增速。
• 表4：样本省份2018年1-4月固定资产投资完成进度情况。