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债务风险逐步暴露，先避风险后寻机会

——债务监测1月月报总结

核心内容

本报告分析了2013年12月及2014年1月的债务市场变化，重点关注债务增长、债务成本、债务预警、债务偿付能力等方面，旨在评估当前债务风险并为投资决策提供参考。

主要观点

• 债务增长：12月社会融资总量为1.23万亿元，环比小幅上升，显示融资需求依然旺盛。
• 债务成本：12月各类债务产品收益率普遍上升，尤其是城投债和金融债，理财产品收益率也有明显提升。
• 债务预警：期限利差略有扩大，短期内债务风险有限。
• 债务偿付能力：宏观经济温和放缓，但总体平稳；地方财政收入增长较快，土地交易量价齐升，显示一定的偿付能力支撑。

关键信息

1. 债务增长分析

• 社会融资总量：1-12月累计达17.28万亿元，同比增长近1.52万亿元。
• 结构变化：
  • 人民币贷款占比下降至43.29%，表外融资占比上升至45.09%。
  • 表外融资增长1786亿元，主要由汇票、委托贷款和信托推动。
  • 企业债发行减少，但债券市场净融资回升至3150.06亿元。
• 理财产品：12月净发行251款，集合资金信托产品发行规模增长，但平均收益下降。

2. 债务成本分析

• 国债收益率：一年期国债收益率保持4.07%，十年期国债收益率上升9BP至4.55%，期限利差扩大至0.48%。
• 地方政府债收益率：上升1BP至4.45%。
• 城投债收益率：AA+、AA、AA-级城投债收益率分别上升60、62、59BP，达到6.95%、7.26%、7.69%。
• 金融债收益率：上升18BP至5.35%。
• 企业债收益率：AAA级上升39BP至6.17%，A级上升53BP至10.06%，BBB+级上升63BP至12.90%。
• 温州民间借贷利率：小幅回落至15.94%。
• 理财产品收益率：12月预期收益率上升34BP至5.82%，但集合信托产品收益率下降0.20%。

3. 债务预警分析

• 期限利差：一年期国债收益率与上月持平，十年期国债收益率上升9BP，期限利差扩大至0.48%，处于合理区间。
• 风险信号：国债收益率曲线短端涨幅不及长端，表明潜在债务风险，但当前未出现明显倒挂，风险有限。

4. 债务偿付能力分析

• 宏观经济：12月PMI指数为51.0，工业增加值同比增长9.70%，固定资产投资累计同比19.60%，社会消费品零售总额同比增长13.60%，进出口总值同比增长6.20%。
• 地方财政：11月地方财政收入同比增长15.27%，财政支出同比增长3.13%，收入增速高于支出。
• 土地市场：12月40大中城市土地成交总价2308.36亿元，环比增长52.92%，均价2100.53元/平米，环比下降15.50%。

投资建议

• 总体策略：以防范风险为首要任务，把握机会为其次。
• 非标产品选择：应规避偿付能力不足、负债率高企的区域和行业，优先选择地方政府负有偿还责任的非标产品。
• 债券品种选择：优选高等级、短久期债券，尤其是高层级平台债，避免低层级城投债。

风险提示

• 信用违约事件频发，如武汉城投、四川煤炭产业集团评级下调，华锐风电面临暂停上市风险，常州永泰丰化工出现首单信用违约。
• 信托产品面临刚性兑付考验，预计今年将进入集中偿付期，地产和基建项目收益率下降可能加剧信托违约风险。
• 地方两会调降GDP增长目标，去产能进程加快，水泥、钢材、平板玻璃、电解铝和船舶制造等行业债务风险进一步上升。

结论

当前债务市场整体规模增长，但风险逐步暴露。投资者应提高警惕，优先选择风险较低的债务品种，避免高风险区域和行业。政策监管持续加强，尤其对影子银行体系，需密切关注监管动向及市场反应。