20240428-华创证券-中牧股份-600195.SH-2023年报点评_行业需求低迷拖累动保主业_24年有望重回增长轨道_5页_787kb

中牧股份（600195）2023年报分析总结

证券研究报告
券商：华创证券
评级：强推
目标价：1175元

主要业绩表现

2023年，公司实现营收5406亿元，同比下降82%；归母净利403亿元，同比下滑267%；扣非后归母净利279亿元，降幅3026%。2023年四季度表现环比下滑趋势加剧。

业务分析

1. 动保主业受挫：疫苗收入下滑1677%（禽流感政采萎缩、需求低迷）；化药收入下降1209%；饲料收入下滑691%。
2. 毛利率结构分化：疫苗毛利率降至46%（降297pct）；化药毛利率跌至2%（降468pct）；饲料和贸易毛利率有所提升。

盈利下滑主因

中牧安达、乾元浩、湖北安达等子公司亏损扩大，尤其化药业务受原料价格倒挂影响显著。

行业展望与公司调整

• 行业景气度回暖：2024年下游需求逐步恢复，公司动保业务扭亏、化药产能扩张、新疫苗产品（猫三联、牛结节疫苗）投产有望提振业绩。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利分别为478亿（前值742亿）、596亿、710亿，同比增速分别为187%、246%、192%。

投资建议

维持“强推”评级，基于行业恢复预期和公司积极调整，上调目标价至1175元。

风险提示

下游需求恢复不及预期、竞争加剧、新品研发进度延迟等。