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图说金融（20260122）：如何看待当前对欧洲养老金抛售美债的担忧？

核心内容

当前市场对欧洲养老金可能抛售美债的担忧主要源于地缘风险上升和美元资产信心减弱。然而，从历史数据来看，欧洲投资者在上一轮“去美元化”交易中仍持续增持美债，表明其对美债的配置意愿相对稳定。这一趋势可能在短期内发生转变，但需警惕结构性压力和主动抛售带来的市场冲击。

主要观点

1. 欧洲投资者是美债市场的重要支撑者
   欧洲投资者持有约38.9%的美国国债，是美债市场流动性的重要来源。其中，英国、比利时、卢森堡、法国、爱尔兰、瑞士、挪威等国家持有规模较高。

2. 当前美债需求结构变化

   • 海外官方部门：需求下行，主要因外储增长放缓和对美元资产信心减弱。
   • 海外私人部门：配置意愿低迷，交易性需求为主，对冲后利差为负抑制了配置积极性。
   • 对冲基金：需求小幅回暖，但整体仍不稳定。
   • 美国商业银行：需求平稳，但贷款挤占配债需求，导致配置提升有限。
   • 养老金：需求有所放缓，但若利率维持高位、融资比例改善，可能重新配置长久期美债。
   • 共同基金：需求小幅回升，但依赖美债利率下行趋势。
   • 货币市场基金：短债需求提升，伴随短债净供给增加。

3. 美联储政策与市场利率预期
   若劳动力市场保持“低速平衡”状态，美联储短期内难以转向宽松政策。叠加地缘政治不确定性，美债仍面临逆风期，10年期美债利率运行中枢或维持在4.2%附近。

4. 市场风险提示

   • 特朗普政策出现超预期变化。
   • 美国通胀显著抬升。
   • 地缘风险持续发酵。

关键信息汇总

总结

当前欧洲养老金对美债的配置意愿有所放缓，但其整体仍处于稳定状态。市场担忧主要源于地缘风险和美元资产信心的下降，然而历史数据显示欧洲投资者在“去美元化”交易中并未大规模抛售美债。若美联储维持紧缩政策，劳动力市场保持低速平衡，美债利率可能维持在4.2%附近。因此，投资者需关注政策变化、通胀走势及地缘风险对美债市场的影响，同时注意不同玩家类型的需求变化及背后驱动因素。