20210423-兴业证券-健康元-600380.SH-Q1收入恢复性增长_扣非端略受费用增长影响_6页_1mb

健康元（600380）证券研究报告总结

核心内容

健康元（600380）于2021年4月23日发布2021年一季报，整体业绩呈现恢复性增长，公司收入和归母净利润分别同比增长30.05%和31.10%，但扣非后归母净利润增速为19.10%，略低于收入端增速，主要受销售和研发费用增长影响。公司当前估值为21、18和15倍，维持“审慎增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：2021年第一季度业绩恢复性增长，受益于疫情后市场回暖及公司业务稳步推进。
• 收入结构：公司业务涵盖原料药、制剂和生物药，其中丽珠集团表现稳健，收入和净利润增速均高于公司整体。
• 产品布局：公司拥有抗菌、消化道、妇科、生殖等领域的优质产品集群，呼吸制剂和生物药研发成果逐步落地，未来有望提升盈利水平。
• 研发进展：呼吸吸入制剂多个品种已获批或进入临床阶段，显示公司在呼吸科领域的持续投入和产品布局的丰富性。
• 长期激励：公司实施中长期事业合伙人持股计划，通过激励基金与员工自筹资金相结合，增强管理团队与公司利益绑定，推动长期发展。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2021年第一季度为41.45亿元，同比增长30.05%；预计2021-2023年分别为15770亿、18389亿和21576亿。
• 净利润：2021年第一季度为3.67亿元，同比增长31.10%；预计2021-2023年分别为1308亿、1537亿和1821亿。
• 毛利率：2021年第一季度为65.06%，同比增长0.36个百分点，预计2021-2023年保持在64.4%-64.5%之间。
• 净利润率：2021年第一季度为8.9%，预计2021-2023年维持在8.3%-8.4%。
• 每股收益：2021年第一季度为0.188元，预计2021-2023年分别为0.67元、0.79元和0.93元。
• 每股经营现金流：2021年第一季度为2.20元，预计2021-2023年分别为2.20元、1.19元和1.78元。
• 估值比率：2021年4月22日收盘价对应的PE为21倍，PB为2.17倍，预计2021-2023年PE分别为20.98倍、17.86倍和15.07倍。

费用情况

• 销售费用：2021年第一季度为13.43亿元，同比增长33.56%，销售费用率提升至32.40%。
• 管理费用：2021年第一季度为2.23亿元，同比增长14.16%，管理费用率下降至5.39%。
• 研发费用：2021年第一季度为2.89亿元，同比增长79.97%，研发费用率提升至6.98%。
• 财务费用：2021年第一季度为-0.40亿元，同比略有下降。

风险提示

• 原料药价格波动
• 新产品放量不达预期
• 部分品种受集采政策潜在影响

结论

健康元在2021年第一季度实现业绩恢复性增长，显示出公司在疫情后市场的良好适应能力。公司业务布局广泛，涵盖原料药、制剂和生物药，并在呼吸制剂和生物药领域有显著进展。尽管销售和研发费用有所增长，但公司通过长期激励计划和稳健的财务结构推动长期发展。整体来看，公司具备增长潜力，但需关注市场风险及政策变化对产品销售的影响。