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高温热浪：通胀再添一把火？总结

核心内容

本报告分析了近期全球高温热浪对通胀和工业生产的影响，指出高温天气的扰动是短期的、结构性的，并对不同地区和行业的具体影响进行了对比分析。

主要观点

1. 高温热浪加剧全球变暖趋势

• 工业化以来，化石燃料的使用导致温室气体增加，全球平均气温上升超过 $1^{\circ} \mathrm{C}$。
• 北半球夏季高温热浪频率、强度和持续时间增加，影响范围广泛，包括欧洲、美国西部及我国南方地区。
• 高温干旱导致水位下降，对工农业生产、居民生活及经济发展造成短期影响和长期隐患。

2. 高温对海外通胀的潜在影响

2.1 粮价风险可控

• 干旱是农业生产的首要灾害，影响作物产量和品质。
• 欧盟多地区粮食作物产量受高温威胁，但粮储政策增强了对短时灾害的抵御能力。
• 当前全球粮食库销比处于历史中高分位，全球流动性收紧背景下，本轮粮食上行周期已接近尾声，粮价再次加速上行风险较低。

2.2 能源通胀压力突出

• 欧洲能源结构高度依赖进口，热浪推升电力需求，加剧能源紧张。
• 水位下降影响水电和核电供应，夏季制冷需求增加干扰天然气补库节奏。
• 欧洲能源通胀问题比国内更为突出，叠加俄罗斯北溪一号供应不确定性，四季度供气安全面临挑战。

3. 国内通胀与工业生产的扰动

• 国内电力保供压力可控，电煤库存充足，煤炭价格纳入长协监管后运行风险有限。
• 高温对基建和地产等户外施工造成短期影响，施工进度滞后，反映在挖掘机开工小时数和水泥库容比等指标上。
• 工业生产数据下滑更多由终端需求疲弱和行业亏损引起，而非限电因素，高温对工业生产的压制是短期和结构性的。

4. 猪价是国内通胀的不稳定因素

• 高温对生猪养殖环境不利，可能导致中暑、疫病传播、母猪难产等问题。
• 高温影响母猪采食量和仔猪活力，降低饲料利用率，影响育肥效率。
• 当前压栏现象受高温影响，出栏量回升将抑制猪价过快上涨，但中长期供应仍遵循产能去化的逻辑，叠加消费旺季来临，下半年猪价或继续上行。

5. 高温对通胀和工业生产的总体影响

• 高温对通胀和工业生产的扰动是短期的和结构性的，对大宗价格的影响权重为：能源 > 农产品 > 生猪 > 工业品。
• 海外尤其是欧洲的能源通胀问题比国内更突出，而国内在库存下行周期中，工业生产受限电影响的边际压力较去年有所缓解。
• 气象灾害的短期性与气候问题的长期性并存，需在短期扰动与长期趋势之间进行辩证分析。

关键信息

• 全球变暖：工业化以来，温室气体增加导致全球变暖，北半球高温热浪频率、强度和持续时间上升。
• 粮价风险：全球粮储系统完善，粮价对短时灾害的敏感度降低，本轮粮价上行周期接近尾声。
• 能源结构：欧洲能源高度依赖进口，热浪加剧能源紧张，能源通胀问题突出。
• 国内电力保供：电煤库存充足，煤炭价格受监管，电力保供压力可控。
• 工业生产影响：高温对基建地产等户外施工造成短期滞后，但主要由需求疲弱和行业亏损导致。
• 猪价走势：高温抑制短期猪价上涨，但中长期供应仍受产能去化和消费旺季影响，猪价或继续上行。

数据与图表

• 主要指数：

  • 上证综指：3275.76
  • 深圳成指：12399.69
  • 沪深 300：4225.04
  • 中小盘指：4327.81
  • 创业板指：2714.25

• 图表目录：

  • 图1：工业化以来，全球平均温度升高了超过 $1^{\circ} \mathrm{C}$
  • 图2：主要谷物库销比处于历史中高分位
  • 图3：欧盟发电能源结构
  • 图4：欧盟能源消费传统能源占比最高
  • 图5：H1发电量和原煤产量累计同比有一定裂口
  • 图6：重点电厂煤炭库存天数处于历史中位值之上
  • 图7：挖掘机开工小时数低于季节性区间
  • 图8：水泥库容比仍高位反映施工进度不达预期

风险提示

• 高温异常天气持续时间超预期。
• 国内煤炭保供政策不及预期。
• 大宗商品价格上涨超预期。

投资评级说明

报告作者

• 分析师：杨为徽
• 执业证书编号：S0020521060001
• 邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn

一般性声明

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