20250602-招商期货-国债期货周度报告_关注新型政策性金融工具对投资的拉动效果_11页_623kb

国债期货周度报告总结（20250526-20250530）

核心内容

本报告分析了2025年5月26日至5月30日期间国债期货市场走势、可交割券情况、资金利率变化及宏观经济基本面，重点探讨了新型政策性金融工具对市场的影响。

主要观点

1. 国债期货价格走势

• 本周债券收益率继续上行，2年期、5年期、10年期及30年期国债期货价格分别变动 $-0.004%$、$-0.038%$、$-0.129%$、$-0.159%$。
• 期货市场呈现近月合约承压、远月合约升水的格局，因CTD券价格较低且IRR水平偏高，空头交割意愿较强。
• T、TL合约持仓增加，TF、TS合约持仓减少，显示长端多头力量增强，可能押注未来政策利率进一步下行。

2. 可交割券与基差情况

• 活跃合约为2509合约，各期限CTD券净基差和IRR如下：
  • 2年期：净基差-0.058，IRR1.86%
  • 5年期：净基差-0.039，IRR1.79%
  • 10年期：净基差-0.02，IRR1.73%
  • 30年期：净基差0.031，IRR1.58%
• CTD券IRR分位数分别为60.5%、50.9%、50.1%、57.3%（统计近252个交易日）。
• 近期CTD券净基差有所下行。

3. 资金利率与流动性

• 央行本周净投放6566亿元，场内流动性维持宽松。
• OMO利率调降10bps后，隔夜、周市场利率跟随下行。
• SHIBOR、DR001与DR007利率均有所下降。

4. 供需端分析

• 现券市场维持供强需弱的特征，主要原因包括：
  • 银行负债增长缓慢，承接政府债压力大，依赖央行流动性支持；
  • 保险机构久期收缩，长债票息难以覆盖成本，且债市资金部分分流至股市；
  • 五月政府债到期规模较小，超长期国债和地方债发行加速，导致长债“发飞”。
• 后市展望显示，供强需弱格局有望改变：
  • 6月政府债到期规模增加，净供给节奏可能趋缓；
  • 7月保险长端负债成本可能调低；
  • 国内市场风险偏好回归防御，债市配置需求或提升。

5. 美国关税影响

• 美国关税情况来回波折，是美国内外不确定性下的双层博弈。
• 关税波动对市场影响较大，建议采取短周期波段操作策略。

6. 基本面分析

• 5月PMI反弹至49.5，但两大价格分项仍未回暖，制造业和服务业PMI景气度不高。
• 新型政策性金融工具预计规模为5000亿元，主要支持科技创新和消费服务领域，可能在6月出台，预计可带动2.5万亿元有效投资（占2024年固定资产投资的5%），乐观情况下达5万亿元（占10%）。

7. 高频中观数据

• 本月进出口、社会活动景气度有所下滑，但地产景气度上升。
• 从景气度变动来看，部分领域表现疲软，需关注后续政策效果。

关键信息

• 国债期货价格：本周各期限国债期货价格均下行，其中30年期跌幅最大。
• CTD券IRR：各期限CTD券IRR分位数表明市场对长债的收益率预期相对较高。
• 政策性金融工具：新型工具偏重科技创新和服务消费，预计6月出台，带动有效投资。
• 资金利率：OMO调降10bps后，市场利率下行，流动性宽松。
• 交易策略：短线T、TL合约逢低买入，中长线T、TL合约逢高套保。
• 风险提示：需关注货币政策宽松超预期、经济复苏不及预期等风险。

总结

本报告指出，当前国债期货市场在政策工具、资金利率和供需结构等因素的共同作用下，呈现近月合约承压、远月升水的格局。尽管短期收益率上行，但长期趋势仍偏弱。随着6月政府债到期规模增加和政策工具落地，市场供需结构或将改善，长债配置需求有望上升。同时，美国关税波动对市场影响较大，建议采取短周期操作策略。投资者应关注新型政策性金融工具的进展及对经济的拉动效果，并结合自身风险承受能力制定交易策略。