20230317-国海证券-博菲电气-001255.SZ-点评报告_设立子公司投资新能源复合材料项目_绝缘材料领先企业进军光伏广阔新战场_11页_946kb

博菲电气（001255）点评报告总结

核心内容

博菲电气（001255）是一家专注于电气绝缘材料研发、生产与销售的领先企业，其产品广泛应用于风电、轨道交通、新能源汽车等多个领域。公司于2022年9月上市，IPO募集资金3.31亿元，主要用于建设年产35,000吨轨道交通和新能源电气用绝缘材料项目。2023年3月15日，公司宣布拟设立全资子公司“浙江博菲光伏新材料有限公司”，投资建设新能源复合材料项目，标志着其正式进军光伏领域，开启第二成长曲线。

主要观点

• 技术优势显著：公司具备较强的绝缘材料研发与制造能力，产品附加值高，毛利率水平良好，尤其在风电行业应用广泛。
• 风电行业带动业绩增长：2022年风电招标量超100GW，预计2023年装机量将大幅增长，公司有望从中受益。
• 光伏复合材料市场潜力大：随着光伏行业快速发展，铝边框面临成本高、耐腐蚀性差、PID效应等挑战，而复合材料边框具备成本低、性能优等优势，市场空间广阔。
• 新设子公司拓展业务边界：通过设立子公司投资新能源复合材料项目，公司有望在光伏领域建立新的增长点，增强市场竞争力。
• 盈利预测积极：预计公司2022-2024年营收分别为4.02亿、5.97亿、9.88亿元，归母净利润分别为0.80亿、1.30亿、1.95亿元，对应PE分别为51倍、31倍、21倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司业务与产品

• 主营业务：电气绝缘材料的研发、生产与销售。
• 主要产品：
  • 绝缘树脂：包括环保型风电VPI浸渍漆、风电VPI浸渍漆、有机硅无溶剂浸渍漆等。
  • 槽楔与层压制品：用于电机线圈固定，如引拔槽楔、无卤阻燃引拔槽楔等。
  • 纤维制品：如热膨胀毡、绝缘软管等。
  • 云母制品：包括聚酯亚胺玻璃粉云母带、有机硅玻璃粉少胶云母带等。
  • 绑扎制品：如玻璃纤维绑扎带、聚酯纤维绑扎带等。
  • 复合材料绝缘件：用于线圈、电缆的固定与支撑。

投资项目与产能

• 现有产能：截至2021年，公司总产能为10,800吨。
• IPO项目：建设年产35,000吨绝缘材料项目，预计2024年初建成，2026年全部达产。
• 控股子公司：时代绝缘建设“8,000吨电气绝缘新材料项目”，2021年1月开工，建设周期18个月，预计2023年贡献增量业绩。
• 新设子公司：浙江博菲光伏新材料有限公司，投资新能源复合材料项目，总投资不低于10亿元，主要生产光伏用复合材料制品。

市场数据与财务指标

• 当前股价：50.97元
• 市值：4,077.60百万
• 流通市值：1,019.40百万
• 总股本：8,000.00万股
• 流通股本：2,000.00万股
• 日均成交额：287.55百万
• 近一月换手率：16.77%
• 财务预测：
  • 2022年：营收4.02亿，归母净利润0.80亿，PE 51.01倍
  • 2023年：营收5.97亿，归母净利润1.30亿，PE 31.41倍
  • 2024年：营收9.88亿，归母净利润1.95亿，PE 20.93倍

光伏边框市场前景

• 铝边框市场空间：至2025年，理论市场空间有望达到741.5亿元。
• 复合材料边框市场空间：至2025年，理论市场空间有望达到519.1亿元。
• 成本优势：复合材料边框理论成本低至0.05-0.06元/W，显著低于铝边框的0.13-0.15元/W。

风险提示

• 项目投产进度不及预期
• 光伏新产品技术开发不及预期
• 风电及光伏装机量不及预期
• 二级市场流动性风险
• 原材料价格大幅波动
• 国内外疫情等不可抗力
• 国际局势动荡
• 行业政策大幅变动

结论

博菲电气凭借其在绝缘材料领域的深厚积累，正积极拓展至光伏行业，通过设立子公司投资新能源复合材料项目，有望在光伏边框市场中占据一席之地，打开第二成长曲线。公司具备良好的技术基础与市场前景，未来业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。