2018年-IMF国际货币组织全球_Monetary_Policy_with_Negative_Interest_Rates_Decoupling_Cash_from_Electronic_Money_31页_1mb

总结：IMF Working Paper - 负利率下的货币政策：将现金与电子货币脱钩

核心内容

本论文探讨了在负利率环境下，如何通过将现金与电子货币脱钩来完全消除货币政策的下限约束。作者认为，虽然完全取消现金可能有助于实现负利率政策，但在许多国家，现金在零售支付、储蓄和非法活动方面仍具有重要作用，因此完全取消现金可能不现实或不可取。因此，提出了一种“双本地货币制度”，即现金和电子货币（中央银行储备）作为两种不同的本地货币并行流通，以实现负利率政策而不引发大规模现金囤积。

主要观点

• 负利率政策的限制：由于现金的名义利率为零，中央银行难以将利率降至负数以下，从而限制了货币政策的空间。
• 脱钩机制：通过设置现金储备转换率（CRC），使现金相对于电子货币贬值，从而在不依赖现金的情况下实现负利率。
• 双本地货币制度：该制度将国内货币分为现金和电子货币两种，允许中央银行在不触发现金囤积的情况下实施负利率政策。
• 可行性与挑战：该制度在理论上可行，但需要解决法律、制度、金融稳定和货币发行等多方面的问题。

关键信息

I. 引言

• 全球金融危机后，许多国家的政策利率已接近或处于零下限。
• 负利率政策可能被限制，因为现金的存在使得利率无法显著低于零。
• 一些国家正在探索取消现金以实现负利率政策，但该做法可能带来社会和经济的不稳定。

II. 为何不直接取消现金？

• 现金的用途：现金在零售支付、储蓄和非法活动中仍具有不可替代的作用。
• 取消现金的障碍：一些国家仍高度依赖现金，尤其是低收入群体和老年人。
• 隐私与应急需求：现金的匿名性和在电子系统崩溃时的可用性使其在某些国家仍具有重要价值。
• 不可逆性：取消现金的决定一旦做出，可能难以逆转，而双本地货币制度则允许保留现有支付工具。

III. 现金与电子货币脱钩

A. 如何运作？设置与操作框架

• 中央银行将货币基础分为现金和电子货币（储备）两种。
• 现金以纸币和硬币形式发行，电子货币仅以电子形式存在。
• 储备支付名义利率（可能为负），现金相对于储备贬值。
• 现金储备转换率（CRC）：用于调节现金相对于储备的贬值速度，以避免现金囤积。
• 数学公式：$i_{t}^{C} = {360 \times (CRC_{t + d} - CRC_{t})} / {d \times CRC_{t}}$，其中 $i_{t}^{C}$ 为现金相对于储备的年化收益率。

B. 货币政策向银行以外的经济体传递

• 现金处理公司的角色：现金处理公司是CRC传递至经济体系的关键中介。
• 传递机制：CRC通过银行系统传递至零售商和消费者，可能影响商品和服务的价格。
• 不确定性：尚不清楚现金和电子货币将如何成为计价单位，这可能影响价格设定和报价。

IV. 问题与未解之谜

A. 计价单位与法定货币

• 在双本地货币制度下，需要确定哪种货币成为主要计价单位。
• 法定货币的地位可能受到影响，需明确相关法律和制度安排。

B. 过渡期的行为反应

• 在实施CRC的过程中，公众和企业可能会对现金持有成本做出反应。
• 银行可能需要调整其服务定价，以适应新的利率结构。

C. 极端负利率与货币政策传递

• 极端负利率可能导致货币政策传递机制失效。
• 需要评估CRC对货币政策效果的影响，以及其在不同经济条件下的适用性。

D. 极端负利率与金融稳定

• 极端负利率可能影响银行的流动性状况和金融系统的稳定性。
• 需要监测银行体系在负利率下的表现，以及是否存在系统性风险。

E. 对铸币税收入的影响

• 双本地货币制度可能导致铸币税收入减少，因为现金持有成本增加。
• 需要权衡负利率政策带来的刺激效果与铸币税收入下降之间的关系。

V. 结论

• 可行性：双本地货币制度在理论上可行，且可完全恢复货币政策空间。
• 实施挑战：需要解决法律、制度、金融稳定和铸币税收入等方面的问题。
• 国家差异：该制度的优劣可能因国家而异，需结合其他增强货币政策空间的方案进行综合考量。
• 未来研究方向：进一步研究该制度的法律和制度安排，以及其在不同经济环境下的实际效果。

参考文献

• 本文引用了多个学者的研究，包括Blanchard、Williams、Svensson、Ball et al.、Rogoff、Kimball、Buiter、Goodfriend、Agarwal等。

附录：数值示例

• 假设：中央银行将储备账户利率从0%降至-3%。
• 结果：现金相对于储备贬值，以防止现金囤积。
• 退出机制：若需退出双本地货币制度，需确保CRC恢复至1:1，避免引发市场动荡。

总体评估

• 政策空间恢复：双本地货币制度有助于恢复货币政策空间，使中央银行能够在负利率环境下有效实施刺激措施。
• 风险与成本：尽管有诸多优势，但该制度仍面临法律、制度、金融稳定和经济适应性方面的挑战。
• 未来方向：需要进一步研究该制度的细节，以确保其平稳实施和长期可行性。