20250904-中国银河-_十五五_专题报告_如何理解_十五五_规划下的固收市场变化_29页_1mb

固收市场“十五五”规划分析总结

一、“十五五”规划与宏观宏观叙事

“十五五”（2026-2030）是中国式现代化的重要承上启下阶段，核心任务是深化经济改革与加速科技创新，推动经济底层逻辑从依赖土地财政转向培育新质生产力。新质生产力以技术进步为主导，具有高科技、高效能特征，是实现高质量发展的核心支撑。

土地方财政经历了五个阶段，当前处于转型衰退期。2024年土地出让收入较2021年峰值腰斩，政府性基金收入对地方财政贡献明显下降。财政改革加速推进，专项债投向从传统基建转向化债、土地收储和新基建，化债政策导向长期改组城投债向市场化转型。

二、土地财政退潮与城投债冷缩

• 土地财政模式退出：土地收入断崖式下滑，金融化高峰期（2008-2021）形成“土地-债务-基建”循环，当前进入转型阵痛期，预算紧张叠加债务风险倒逼财政改革。
• 城投债“减法”时代：化债政策（如“6万亿债务置换”）严控新增债务，存量债务逐步化解。城投债到期规模逐步下降，平台信用逐步向内生经营现金流分层。

三、新质生产力驱动固收“加法”

新质生产力的培育成为“十五五”增长核心，当前占比不足GDP 20%，但政策和资源加速倾斜：国家战略支持科技金融，强化“科技-产业-金融”良性循环。

• 科创债：构建全周期融资，支持科技创新企业及传统转型，缓解股权融资局限。募集资金用途集中于偿债、研发投资、科技贷款，政策支持完善（如风险分担、主体扩容）。
• 公募REITs：盘活存量资产，服务新基建，推动产业数字化基础设施如数据中心REITs发展。未来重点领域向算力基础设施扩张，形成新融资渠道。

四、历史科技革命对利率的借鉴

历史显示，90年代美国的信息技术革命通过全要素生产率（TFP） 突破，刺激投资需求，推升利率中枢。中国当前以AI为代表的新一轮技术革命将释放相似逻辑：长期增长潜力提升，诱发资本密集型投资，可能推升全球利率水平。

五、债市展望：防守与转型并重

• 策略建议：战术重视新兴领域如科创债、REITs，战略上深化理解新质生产力支持政策，把握科技革命驱动利率上行趋势。同时关注政策超预期、债市主线超调带来的风险管理。

六、风险提示

• 经济基本面超预期回升：如新旧动能切换低于预期，可能拉高债务压力。
• 政策落实不及预期：改革攻坚表现及新型固收工具实际渗透率。

总结

“十五五”规划增长动能转换带来债市深刻变化，土地方财政收缩与新质生产力崛起驱动固收市场重组。重点把握科创债、REITs结构性机会，深度参与“科技-产业-金融”融合带来的投资价值。注意利率中枢可能上行动态，聚焦政策与新产业支柱培育进度。