医药生物行业科创投资手册系列：贝斯达，国产磁共振龙头-20190329-华泰证券-20页_1mb

贝斯达公司深度研究报告总结

核心内容概览

贝斯达是一家位于深圳的民营医疗器械企业，专注于医学影像设备领域，尤其以磁共振成像系统（MRI）为核心产品，是国内磁共振设备的龙头企业之一。公司计划通过科创板上市募资3.4亿元，用于产能扩建、设备研发和研发中心建设等项目，以进一步巩固其市场地位并拓展高端设备领域。

主要观点

• 行业前景广阔：医疗器械行业整体发展迅速，市场规模已超过4000亿元，人均保有量较低，仍有较大增长空间。其中医学影像作为最大细分行业，受益于分级诊疗政策、民营医疗机构发展以及高端设备进口替代趋势。
• 公司竞争优势：贝斯达在磁共振设备市场保有量位居国产第二，且其永磁型MRI设备销量位居市场首位，成为进口替代的首选。公司产品结构以磁共振为主，占2018年毛利润的56%。
• 销售模式：公司采用直销为主、经销为辅的销售模式，直销占比约60%，销售终端以民营中小医院为主，但正逐步向公立医院市场拓展。
• 研发投入加大：公司持续增加研发投入，技术人员占比近40%，2018年研发投入占收入比提升近10%，并布局高端设备研发，如64排螺旋CT、医用直线加速器等。
• 可比公司分析：贝斯达的可比公司包括迈瑞医疗、万东医疗、开立医疗等，这些公司在各自领域均有较强的市场地位和技术实力。

关键信息

公司概况

• 成立于2000年，2015年挂牌新三板，2018年退市前总市值约28.6亿元，对应2018年PE估值约27倍。
• 控制权集中在实际控制人彭建中，其持股比例为44.3%。
• 公司主要产品包括磁共振成像系统、医用X射线设备、彩色超声诊断系统等。

营收与利润

• 2013-2018年公司收入与净利润复合增速分别为11%和17%。
• 2018年公司实现收入4.7亿元，归母净利润1.1亿元。
• 近三年公司利润增长与收入增长出现背离，主要由于研发投入增加、资产减值波动及营业外收支变化。

募投项目

• 拟公开发行不超过4500万股股票，募资净额约3.4亿元。
• 投资方向包括高性能医学影像设备扩能项目、高性能医疗设备关键部件研发及产业化项目、研发中心建设项目及补充营运资金。

市场分析

• 磁共振：公司2017年销量位居国产第二，2018年因超导新品上市销售增长显著，但产能紧张。
• 医用X射线设备：市场保有量复合增速超30%，公司产品销售平稳，2017年因集中采购合同签订出现波动，目前产能充裕。
• 彩色超声：市场销量增长显著，公司2017年同比增长近3倍，2018年自然回落，目前产能紧张。

销售网络

• 销售区域覆盖全国所有省、自治区、直辖市，与近两千家医疗机构合作。
• 销售终端以民营中小医院为主，但公司正积极拓展公立医院市场。

技术与研发

• 技术人员占比近40%，核心技术人员直接或间接持有公司股份。
• 研发项目包括64排螺旋CT、医用直线加速器、7.0T超导型MRI等，旨在提升技术水平和市场竞争力。

可比公司估值

• 2018-2020年，可比公司PE估值均值分别为45x、34x、27x，显示出市场对行业未来增长的预期。

风险提示

• 科创板上市风险：公司计划科创板上市，但存在未能成功上市的风险。
• 销售回款风险：直销模式虽有助于掌控终端信息，但对回款管理带来一定压力。
• 进口竞争加剧：公司在等级医院市场与进口产品竞争，若政府鼓励外资产品进入，可能影响公司市场份额。

评级信息

• 行业评级：医药生物、医疗器械Ⅱ均为“增持”。
• 公司评级体系：以公司股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准，设定不同评级标准。

总结

贝斯达作为国内磁共振设备的龙头企业，具备较强的市场竞争力和技术实力，未来增长动力主要来自基层医疗市场渗透与进口替代。公司通过持续的研发投入，积极布局高端设备领域，以提升产品竞争力。尽管存在科创板上市、销售回款及进口竞争等风险，但其在细分市场中的领先地位和增长潜力仍值得关注。