20220303-国海证券-美团-W-03690.HK-2021Q4业绩前瞻和最新纾困落地政策影响解读_短期扰动因素下增速仍显韧性_主动释疑提出六项帮扶举措共渡难关_13页_981kb

美团-W（3690.HK）2021Q4业绩前瞻及纾困政策影响解读

核心内容概览

1. 业绩预期：2021Q4美团预计实现总营收495亿元（YoY+31%，QoQ+1%），归母净利润-50亿元（YoY-180%，QoQ+50%）。
2. 业务拆分：
   • 餐饮外卖：营收255亿元（YoY+18%，QoQ-4%），经营溢利率5.8%（YoY+1.7%，QoQ+2.5%），GTV同比增长21%至1,895亿元。
   • 到店酒旅：营收88亿元（YoY+23%，QoQ+2%），经营溢利率40%（YoY+0.5%，QoQ-4%），酒店间夜量同比增长0.1%至128百万间。
   • 新业务：营收152亿元（YoY+65%，QoQ+11%），经营溢利-115亿元（YoY-92%，QoQ-5%），经营溢利率-76%（YoY-11%，QoQ+4%）。
3. 投资评级：维持“买入”评级，2022年目标市值13,297亿元，对应目标价217元/股（人民币）或268港元/股，基于SOTP估值法。
4. 纾困政策：美团提出六项举措，包括降成本和增收入，助力中小商户共渡难关。

主要观点

1. 美团2021Q4业绩前瞻

• 整体营收增长：美团2021Q4总营收预计同比增长31%，但归母净利润为负，显示平台仍处于亏损状态。
• 餐饮外卖业务：尽管交易笔数增速放缓至16%，但通过优化运营和提高变现率，业务保持韧性，AOV同比增长4.5%至49元。
• 到店酒旅业务：受疫情波动影响，但整体具备恢复潜力，经营溢利率稳定，预计在疫情缓解后实现反弹。
• 新业务：增长迅速，但仍在亏损，主要受社区团购业务扩张和营销投入影响。

2. 最新纾困落地政策影响解读

• 降成本举措：
  • 疫情地区：佣金减半且每单1元封顶，预计每单OP下降0.01-0.02元，综合货币化率下降0.03%-0.06%。
  • 非疫情地区：技术服务费封顶5%，预计每单OP下降0.07-0.14元，综合货币化率下降0.15%-0.3%。
  • 费率透明化：2022年实现全国覆盖，提升商户信任度。
• 增收入举措：
  • 免费提供10万个“外卖管家服务”名额。
  • 为疫情地区新商户赠送云打印机和出餐宝。
  • 全年召开100场以上商户恳谈会，提升服务质量和商户满意度。

3. 分业务前瞻

• 餐饮外卖：尽管增速放缓，但通过优化供给和运营，变现率环比提升0.1%至13.5%。
• 到店酒旅：酒旅业务受疫情影响较大，但到店业务持续优化供给侧，具备韧性。
• 新业务：美团优选等新业务积极降本增效，推动高质量增长。

关键信息

• 市场表现：美团-W近期表现不佳，2022年3月3日股价为174.2港元，较一年前下跌51.93%。
• 财务指标：预计2021-2023年营收分别为1,791亿元、2,275亿元、2,918亿元，归母净利分别为-232亿元、-108亿元、113亿元。
• 估值：2022年目标市值13,297亿元，对应目标价217元/股（人民币）或268港元/股。
• 风险提示：包括政策监管、宏观经济、竞争加剧、用户流失等。

美团战略与业务调整

• 战略升级：从“Food + Platform”升级为“零售 + 科技”，成立g-team小组整合零售业务。
• 零售业务协同：快驴、买菜、优选业务在仓储和物流方面协同复用，推动效率提升。
• 科技应用：无人车计划2024年末落地万台，应用于外卖、买菜、闪购等多个场景。

分析师团队

• 陈梦竹：国海证券海外研究首席分析师，专注消费互联网。
• 尹芮：海外互联网研究助理，覆盖内容、社交互联网方向。
• 张娟娟：海外互联网助理分析师，专注消费互联网。
• 陈凯艺：研究助理，覆盖科技互联网方向。

投资评级标准

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 股票评级：买入、增持、中性、卖出。

风险提示与免责声明

• 风险提示：包括政策监管、宏观经济、竞争加剧、用户流失等。
• 免责声明：本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议，内容仅供参考，不承担任何直接或间接责任。

附表：财务预测与估值

总结

美团-W（3690.HK）在2021Q4面临一定的业绩压力，但其核心业务仍具备增长韧性。通过一系列纾困政策，美团积极支持中小商户，推动平台生态健康可持续发展。未来，随着疫情逐步缓解和战略升级，美团有望实现业务优化和盈利改善，长期价值值得期待。