20120730-安信证券-新华龙-603399.SH-国内钼业冶炼_加工和贸易的领先者_41页_1mb

新华龙钼业投资价值分析报告总结

核心内容

新华龙钼业是国内钼业冶炼、加工和贸易的领先企业，具有焙烧、冶炼、钼化工、钼金属深加工一体化的生产能力，并拥有采矿权和探矿权。其旗下的吉林省安图县双山钼铜多金属矿钼资源储量为38,998吨，随着矿山技改项目的完成，公司资源自有率将得到提升，产业链也将进一步完善。

主要观点

• 业务模式：公司以自产为主、贸易为辅，通过“以销定产”的订单式经营模式实现高效运营。同时，公司开展转口贸易和国内贸易，利用灵活的贸易运作能力降低自产业务成本，保证生产稳定性。
• 产能优势：新华龙钼业是国内钼铁“万吨俱乐部”三甲之一，产能规模仅次于洛钼股份而超过金钼股份。公司具备显著的钼铁产能优势，且在焙烧钼精矿、钼酸铵、钼制品等环节也具有一定的技术优势。
• 技术优势：公司拥有辽宁省级企业技术中心，采用先进的生产工艺，如自动化冶炼、节能型回转窑焙烧技术、氨浸渣回收技术等，形成了原料要求低、产品质量稳定、热能利用率高的节约型生产模式。
• 贸易优势：公司贸易业务毛利率显著高于可比上市公司，主要得益于其转口贸易模式和对钼品价格的准确判断能力，同时具备良好的信用资质和客户维护能力。
• 行业前景：国内钼行业正经历结构调整，需求端受益于中国经济结构升级，尤其是特种钢和钼化工、钼金属制品的发展。供给侧方面，中国钼资源储量和产量均居全球首位，国家政策推动行业整合，为公司发展提供机遇。

关键信息

业务结构

• 自产业务：主要涉及钼炉料、钼化工、钼金属等，以钼铁冶炼为主。
• 贸易业务：包括转口贸易和国内贸易，其中转口贸易占比较大，毛利率较高。
• 产业链延伸：公司计划通过技改项目和募投项目，提升上游资源自有率，扩张下游高端深加工产能，打造完整的高端产业链。

财务与估值

• 合理价值区间：每股合理价值区间为8.19元～10.11元，对应2011年市盈率区间为22.75倍～28.08倍。
• 盈利预测：2012年、2013年和2014年全面摊薄后的每股收益分别为0.37元、0.44元和0.55元。
• 财务风险：公司存在资产负债率较高、应收账款余额较大等财务风险，且募投项目存在投建不达预期的风险。

股权结构

• 实际控制人：郭光华和秦丽婧夫妇为公司实际控制人，合计持股76.26%。
• 主要股东：包括其他自然人股东、公司高管和关联方，合计持股3.39%。

投资价值分析

盈利预测与估值

• 盈利预测：根据预测，公司自产业务和贸易业务均有望实现稳步增长，毛利率保持相对稳定。
• 估值方法：采用相对估值法和DCF法进行估值，综合得出每股合理价值区间为8.19元～10.11元。

风险提示

• 行业风险：钢铁行业需求增速放缓，钼制品深加工市场拓展存在不确定性。
• 原材料风险：钼精矿价格波动较大，可能影响公司成本和利润。
• 贸易风险：贸易业务易受汇率波动、市场需求变化和原材料价格波动影响。
• 财务风险：公司资产负债率较高，应收账款余额较大，可能影响财务稳定性。
• 募投风险：技改和扩产项目存在投建不达预期的风险，影响公司盈利能力。

技术与研发

• 技术优势：公司拥有先进的自动化生产线和智能监控系统，提升生产效率和产品质量。
• 研发项目：公司正在进行多项研发项目，包括回转窑焙烧高溶性氧化钼、优质钼粉研制、催化剂用高溶性三氧化钼制备等，旨在提升钼制品深加工能力，拓展高端市场。

管理团队

• 管理经验：公司以郭光华为首的管理团队经验丰富，具备较强的市场判断能力和客户关系维护能力。
• 股权激励：主要高管人员持有公司股份，形成良好的激励机制，有利于公司长期发展。

行业发展趋势

• 需求侧：短期看行业周期回暖，长期看中国经济结构升级，将推动钼品需求结构优化。
• 供给侧：国家推动钼行业整合，公司凭借规模优势有望在整合中进一步扩大市场份额。

结论

新华龙钼业具备较强的产能优势和技术优势，其贸易业务也展现出较高的灵活性和盈利能力。公司正通过技改和扩产项目，提升资源自有率和深加工能力，形成完整的产业链。然而，公司也面临行业周期波动、原材料价格波动、贸易风险和财务风险等挑战。综合分析，公司具有较高的投资价值，但需关注行业变化和项目执行情况。