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固收+：跨越牛熊的一站式投资工具

核心内容

固收+产品是一种以获取高于固收类产品的绝对收益为目标的中低风险投资工具，通常以固收类资产为基底，通过股票、可转债等增强收益。其风险收益特征介于固收类和权益类之间，具备较强的回撤控制能力和收益稳定性，是资管新规下投资者的重要选择。

主要观点

• 固收+产品规模增长迅速：随着资管新规的实施，保本理财退出市场，固收+产品规模迅速增长，尤其是偏债混合型基金。
• 收益增强方式多样：固收+产品通过股票、可转债、打新等方式增厚收益，其中股票和可转债是主要的增强工具。
• 招商“瑞”系列产品表现突出：招商瑞庆等产品在市场波动中表现良好，收益稳定，回撤控制能力强。
• 风险收益特征良好：固收+产品的收益风险比高于权益类产品，波动率接近传统固收产品，回撤控制能力强。
• 资产配置灵活：基金经理通过宏观基本面分析和定量模型灵活配置资产，以实现收益最大化。

关键信息

市场规模

• 固收+产品规模：截至2020年底，固收+产品总规模为14125.84亿元，占“固收+”和固收类产品基金总规模的36.18%。
• 偏债混合型基金增速最快：2020年偏债混合型基金规模同比增长210.04%，是增速最快的固收+产品类型。
• 固收类产品规模：固收类产品总规模为24921.65亿元，占整体的63.82%，其中中长期纯债基金规模最大，达17841.54亿元。

投资策略与持仓偏好

• 资产配置策略：固收+产品通常采用宏观基本面分析、利率预期、久期管理、收益率曲线策略、利差策略等。
• 股票与可转债投资：偏债混合型基金平均股票仓位为22.35%，可转债仓位为6.17%；一级债基以可转债为主，平均仓位为21.96%；二级债基以股票和可转债为主，平均仓位为40.58%。
• 债券持仓：招商瑞系列基金主要配置企业发行债券，其中中期票据和企业债占比最高，国债和金融债占比相对较低。

风险收益指标

• 收益率：2020年偏债混合型基金平均年化收益率为13.64%，高于混合一级债基（9.27%）和混合二级债基（5.01%）。
• 波动率：偏债混合型基金年化波动率为6.06%，低于二级债基（7.23%）和混合一级债基（4.08%）。
• 最大回撤：偏债混合型基金最大回撤为3.56%，低于混合二级债基（4.97%）和混合一级债基（3.21%）。
• 夏普比率：偏债混合型基金平均夏普比率为2.47，高于混合一级债基（1.5）和混合二级债基（1.54）。
• Calmar比率：偏债混合型基金平均Calmar比率为6.07，远高于其他类型。

优选策略

• 筛选指标：通过收益率、收益稳定性、回撤控制能力等指标优选固收+产品。
• 长期表现：优选出招商瑞庆等68只长期表现稳健的固收+产品，其中多只基金在2018年以前成立且每年收益均为正。
• 夏普比率与Hurst指数：通过夏普比率和Hurst指数综合评估产品收益稳定性和风险控制能力。

产品构建与收益来源

• 招商瑞庆：通过利率预测和久期管理捕捉利率下行机会，股票投资以打新和价值投资为主，行业风格轮动与选股择时为基金带来较高Alpha收益。
• 股票投资：招商瑞庆股票仓位主要集中在14%-15%，收益来源包括打新收益和资本利得。
• 可转债投资：招商瑞庆可转债仓位较低，主要依靠股票投资来增厚收益。
• 行业配置：招商瑞庆在机械、银行、基础化工、医药、食品饮料等行业配置较高，且这些行业在基金持有期间均录得正收益。
• 风格配置：招商瑞庆在大盘价值型股票上仓位较高，为基金带来较高收益，小盘成长风格则为基金带来负收益。

风险提示

• 风险与收益：固收+产品的收益与市场环境和大盘走势密切相关，历史表现不能代表未来。
• 投资需谨慎：投资者应根据自身风险承受能力和投资目标选择适合的产品。

产品分析与对比

• 收益风险比：偏债混合型基金的收益风险比显著高于混合一级债基和混合二级债基。
• 回撤控制：偏债混合型基金的最大回撤小于混合一级债基。
• 波动率：偏债混合型基金的波动率接近传统固收产品，但低于二级债基。
• 收益表现：招商瑞庆在2020年表现优于同类产品，年化收益率达12.39%，在市场下行期间仍保持正收益。

结论

固收+产品是中低风险投资者的理想选择，具备较高的收益和较好的风险控制能力。通过合理的资产配置、行业轮动和选股择时，固收+产品能够在不同市场环境下实现稳健收益。招商瑞庆等产品在实际操作中表现优异，适合长期持有。