20131128-中泰证券-乳制品_行业2014年年度投资策略报告-掌控优质奶源成为下一轮竞争的核心_26页_758kb

乳制品行业2014年投资策略报告总结

核心内容概述

乳制品行业正经历产品结构升级和上游奶源掌控的双重变革，行业整体盈利水平有望提升。高端化和去奶源化是推动行业发展的两大方向，企业通过产品创新和优质奶源布局，提高市场竞争力和盈利水平。

主要观点

• 产品升级驱动增长：随着消费者对高品质乳制品的需求增加，产品升级（如高端奶、功能奶、儿童奶）成为常温液态奶增长的主要动力。高端奶在一二线城市表现尤为突出，儿童奶则在三四线城市占据重要地位。
• 去奶源化趋势明显：风味奶作为高附加值产品，近年来发展迅速，尤其在中国、印度等亚太国家，成为推动乳制品行业增长的重要引擎。
• 优质奶源成为竞争核心：掌握高端奶源是提升产品质量和成本优势的关键。伊利和光明通过自建牧场和海外布局，积极抢占优质奶源，提升产品结构。
• 行业竞争格局变化：原有龙头企业（如蒙牛）因战略调整，费用投放减少，给竞争对手（如伊利、光明）提供了弯道超车的机会。
• 原奶价格压力可控：虽然2013年三季度原奶价格上涨，但未来供给将逐步恢复，且乳制品企业具备转嫁成本的能力，不会对盈利造成重大影响。
• 行业盈利水平提升：随着产品结构优化和费用率下降，乳制品行业净利率有望持续上升，成为投资机会。

关键信息

• 行业数据：2013年乳制品行业总市值约131111.11百万元，流通市值约83959.44百万元。
• 重点公司表现：
  • 伊利股份：总股本18.68亿股，2013年收盘价41元，预计2013-2015年净利润分别为29亿、32亿、42亿，EPS分别为1.44元、1.59元、2.08元。
  • 光明乳业：总股本12.25亿股，2013年收盘价22元，预计2013-2015年净利润分别为4.78亿、7.84亿、11.5亿，EPS分别为0.39元、0.64元、0.94元。
• 行业趋势：
  • 产品结构升级：高端奶和儿童奶成为增长主要来源。
  • 费用率下降：龙头企业广告和市场费用投放减少，行业整体费用率下降，推动净利率提升。
  • 奶源布局：伊利与DFA、斯嘉达合作，光明收购新西兰斯莱特，均在加强全球奶源布局。
• 行业前景：
  • 盈利提升：行业毛利率和净利率自2008年后持续回升，预计未来几年将继续提升。
  • 投资建议：推荐伊利股份和光明乳业，分别给予“买入”和“增持”评级。

重点推荐

伊利股份

• 战略地位：被视为“天时地利人和”的战略性投资品种。
• 产品结构：金典、特仑苏等高端产品市占率持续提升，销售规模跃居行业第一。
• 财务预测：预计2013-2015年销售收入分别为471亿、538亿、616亿元，净利润分别为29亿、32亿、42亿元，净利率预计从6.2%提升至6.8%。
• 估值：按2014年30-32倍PE给予目标估值区间48-51元。

光明乳业

• 品类突破：莫斯利安作为常温酸奶代表，推动公司实现全国化布局。
• 战略转型：借助常温酸奶突破，光明实现从鲜奶向乳制品龙头的转型。
• 财务预测：预计2013-2015年销售收入分别为160亿、191亿、226亿元，净利润分别为4.78亿、7.84亿、11.5亿，净利率预计从3.0%提升至5.1%。
• 估值：按2014年40-45倍PE给予目标估值区间25.6-28.8元。

风险提示

• 食品安全问题：消费者对食品安全的关注可能影响行业整体表现。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧，影响盈利。
• 原奶价格上涨：若原奶价格上涨超出预期，可能对盈利构成压力。

结论

乳制品行业正经历从低端向高端、从单一向多样化的转型，龙头企业通过产品升级和奶源掌控，提升盈利能力和市场地位。伊利和光明作为行业领导者，具备较强竞争优势，是未来投资的重点对象。行业盈利水平有望持续提升，但需关注食品安全和竞争加剧等潜在风险。