从量化综合政策框架看外汇干预：以阿尔巴尼亚为例_12页_1mb

阿尔巴尼亚作为小型开放的新兴市场经济体，其列克近年来持续升值，主要由基本因素如旅游业增长和生产率提升驱动。同时，非基本冲击（如外国投资者风险偏好变化导致的资本流入）也对汇率波动产生影响。国际货币基金组织（IMF）通过定量综合政策框架（QIPF）模型分析阿尔巴尼亚外汇干预（FXI）的适用性，发现其外汇市场流动性不足，市场深度有限，导致汇率波动可能偏离基本面价值。

研究指出，当存在非基本冲击时，FXI可作为缓解产出-通胀权衡的补充工具。例如，在假设外国资本因风险偏好变化流入的情况下，外汇干预通过抑制汇率升值，有助于降低进口成本压力和稳定国内通胀。然而，若仅基于基本因素推动的升值，市场本身可能已具备调节能力，FXI并非必要。2024年前9个月，阿尔巴尼亚国家银行（BoA）通过外汇干预将外汇储备规模提升至26%（占GDP的3倍），但需权衡其对央行资产负债表、利率传导及金融市场发展的潜在影响。

模型估算显示，阿尔巴尼亚的汇率传递至通胀过程呈渐进性，且通货膨胀预期在中长期内已得到良好锚定。若采用积极政策反应（如降息），可缓解产出与通胀的波动，但需结合市场情况和政策目标。此外，资本错配问题（如房地产领域的外汇贷款占比达2/3）仍需通过其他政策工具（如资本流动管理措施）处理。

结论建议：汇率应保持灵活性以适应基本面变化，利率政策作为稳定价格的主要工具。在外汇市场深度不足或面临非基本冲击时，FXI可作为辅助措施，但需谨慎评估其长期影响及政策协调性。同时，政策制定需关注实时识别潜在产出变化，避免过度干预导致的经济不确定性。