6月财政数据点评：财政两大灵魂问题，佛系重演？发力缺钱？-20230719-华创证券-16页_1mb

【宏观快评】财政两大灵魂问题：佛系重演？发力缺钱？

核心内容

上半年财政数据呈现“佛系”特征，广义财政支出增速为-3.6%，低于2021年同期。财政收入同比13.3%，而支出同比仅3.9%，政府性基金收入同比下降16%，支出下降21.2%。展望下半年，分析重点聚焦在两个问题：财政意愿是否延续“佛系” 和 财政发力是否缺钱。报告认为，今年财政与2021年存在四大差异，下半年财政发力具备必要性、项目支撑、资金保障，预计支出增速有望回升至5%以上，利好基建。

主要观点

一、佛系是常态吗？仅2021延续全年

• 财政“佛系”并非常态，仅在2015和2021年表现明显。
• 2021年财政“佛系”是因为经济强劲，财政需求不强；而2023年Q2GDP低于预期，复苏基础不牢，财政仍需发力。
• 2015年中曾发力，但仅2021年全年延续“佛系”，因此下半年是否延续需看是否像2021年。

二、会重演2021吗？今年有四大不同

• 经济不同：2021年财政需求不强，而2023年仍需财政发力。
• 项目不同：2021年项目相对不足，而2023年项目相对充足。
• 价格不同：2021年PPI上涨带动税收增长，2023年PPI下降，税收增长受压制。
• 卖地不同：2021年卖地增长，全年完成预算；2023年卖地下降，或难完成预算。

三、发力会缺钱吗？预算内外都不缺

• 预算资金：上半年赤字和专项债进度偏慢，下半年预算支出增速持平+专项债发完，可支撑5%左右增速。
• 预算外资金：财政短收+卖地冲击或倒逼准财政工具加量，类似2015、2022年情况，预计Q3加量，形成实物工作量。

四、发力利好方向？基建：项目工具待发+一带一路催化

• 项目审核：上半年发改审核项目投向集中在能源、高技术、交通、水利等领域。
• 工具储备：专项债和准财政工具为基建提供资金支持。
• 投资主题：关注“一带一路”倡议，第三届论坛或成基建催化。

6月财政数据点评

收入端：快速下滑，经济价格承压

• 6月财政收入同比-10.1%，税收收入同比-8.9%，非税收入同比-14%。
• 主要税种中，除消费税外，其余税种均下行，反映经济和价格承压。
• 增值税增速年内首次转负，受制造业缓缴影响。
• 消费税为唯一正增长税种，因其烟酒油占比高，需求价格弹性小。

支出端：积攒空间，收入掣肘凸显

• 6月支出增速转负，-2.5%，地方支出-3.7%。
• 民生类支出（教育、社保、卫生健康）增幅收窄，仅卫生健康贡献拉动。
• 基建类支出（城乡社区、交通运输）拖累支出增速，科技环保支出承压。

广义财政：卖地依旧低迷，专项债拖累大

• 卖地收入持续低迷，6月同比-24.3%，全年或难完成预算。
• 专项债发行放缓，上半年仅发行2.3万亿，待发1.5万亿。
• 政府性基金收支双降，6月收入-19.5%，支出-42.7%。

关键信息总结

• 财政佛系：上半年财政支出增速低于名义GDP，拖累经济复苏。
• 下半年展望：财政发力有望回升至5%以上，匹配经济需求，利好基建。
• 财政差异：与2021年相比，经济、项目、价格、卖地等存在显著差异。
• 资金保障：预算内外资金充足，赤字、专项债、准财政工具可支撑财政发力。
• 重点方向：基建为主要发力方向，关注专项债、准财政工具及“一带一路”政策催化。

风险提示

• 经济压力超预期
• 卖地下行超预期
• 稳增长政策不及预期

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团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，多次获得资本市场奖项。
• 高拓：分析师，具备多年海外宏观与大宗商品策略研究经验。
• 团队成员：包括陆银波、殷雯卿、文若愚、付春生、李星宇、袁玲玲、夏雪等，均有丰富的研究经验。

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